事件：2023 年3 月15 日洪都航空发布2022 年报。

1）2022 年业绩：公司实现营收72.51 亿，同比增长0.50%；归母净利润1.41 亿，同比下降6.96%；扣非归母净利润0.18 亿，同比下降57.04%。EPS 为0.20 元，加权平均净资产收益率2.66%，同比下降0.27pct。业绩符合市场预期，扣非归母净利润较2021 年大幅下降主要系公司2022 年计提存货跌价准备2163 万元，2021年同期无。

2）利润率：2022 年公司销售毛利率2.69%，同比下降0.04pct；净利率1.95%，同比下降0.15pct。分产品看，2022 年教练机毛利率1.73%，同比减少0.70pct；其他航空产品毛利率2.91%，同比增加0.36pct。

3）期间费用：2022 年期间费用1.68 亿元，同比增加8.71%，主要系研发费用增加1355 万元。从费用率来看，期间费用率2.31%，同比上升0.17pct。

资产负债端、关联交易额预示公司2023 年业绩有望回升1）资产负债端：截至2022 年末，公司合同负债55 亿、预付账款53 亿两项指标稳定，预计公司订单仍较充沛。

2）关联交易：公司2023 年关联销售78.5 亿元，较2022 年实际发生值增加11%，预计公司2023 年业绩有望回升。

当前最小市值航空主机厂，教练机+防务产品“内需+外贸”双重驱动1）教练机：公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业。产品教10 是我国最先进教练机，“两机三级”制新教练体系得以推行的关键，受“内需+外贸”双重驱动。

2）防务产品：依托航空工业空面导弹研究所，营收增速未来或超越其他航空主机厂，叠加利润率提升，业绩弹性大。

盈利预测及估值：

公司教练机和防务产品受“内需+外贸”双重驱动。根据2022 年报业绩我们调整了公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润1.9、2.2、2.9 亿元，同比+32%、+20%、+29%，EPS 为0.26、0.31、0.40 元，PE 为99、82、64 倍，PS 为2.2、1.9、1.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品交付计划推迟；采购货物计划调整等风险。