事件： 2022 年3 月30 日晚公司发布了2021 年年度报告，2021 年度公司实现营业收入72.14 亿元（同比+42.33%），归属母公司净利润1.51 亿元（同比+14.17%），扣非归母净利润4259 万元（同比+33.63%）

教练机、防务产品等交付创近年新高，高教机系列延伸产品研发实现阶段性突破。根据年报，21 年度公司实现营业收入72.14 亿元，同比+42.33%，归属母公司净利润1.51 亿元，同比+14.17%。销售毛利率为2.73%（-0.92pct）；净利率为2.10%（-0.54pct），主要是因为航空产品制造的材料及外部成本工费同比提高49.95%，占航空产品制造成本的91.97%。21 年研发费用0.84亿元，同比+42.37%，公司型号研制工作进展顺利，高教机系列多个延伸产品的研制开发均实现重大阶段性目标。其中，21 年教练机实现营收23.77 亿元，同比+13.52%，其他航空产品实现营收46.86 亿元，同比+74.23%，教练机、防务产品等主营系列产品，交付数量、交付金额均创近年新高。

合同负债同比+39148.24%，彰显订单高景气。公司21 年合同负债68.48 亿元，主要是由于预收款增加所致，存货为30.03 亿元，同比+11.96%，在产品占存货金额57.23%，为未来营业收入做了有效支撑。同时公司进一步聚焦主业，完成控股子公司江西洪都国际机电有限责任公司混合所有制改革，公司持股比例由85%降至40%，更好地集中资源聚焦主业，有助于提升国防装备科研生产能力。销售额主要是由关联交易驱动，21 年前五名客户销售额72.00亿元，其中关联方销售额71.33 亿元，占年度销售总额98.87 %，其中对洪都航空销售商品69.05 亿元，同比+49.64%。据关联交易公告，22 年预计金额将达到113.00 亿元。

21 年转固加速，产能释放在即。公司19/20/21H1/21 年在建工程占固定资产比例为130.08%/21.49%/23.44%/3.13%，2021 年在建工程同比-83.24%，主要是部分在建工程转固所致。21 年报年底在建工程中航空城北/城南区厂房建设工程进度分别为91.40%/83.97%，产能释放可期，我们预计相关业绩将在未来各阶段逐步释放。

盈利预测及投资评级。（1）PE 估值法，我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.24/ 0.31/ 0.42 元/股，结合可比公司估值给予公司2022 年95—100 倍PE，对应合理价值区间为22.80—24.00 元，（2）PS 估值法，我们预计2022-2024每股销售收入为 17.29/27.25/39.41 元，结合可比公司估值给予公司2022 年1.5-1.7 倍PS 估值，对应合理价值区间25.94-29.39 元/股，综合上述估值法，我们给予公司22.80-29.39 元/股的合理价值区间，给予“优于大市”评级。

风险提示：市场竞争风险；订单和生产不及预期风险等。