事件：

公司发布2021年年报，全年实现营收72.14 亿元，同比增长42.33%；实现归母净利润1.51 亿元，同比增长14.17%；实现扣非后的归母净利润0.43 亿元，同比增长33.63%；拟每10 股派发现金红利0.67 元。

点评：

“教练机+导弹”双轮驱动，业务规模实现高增长。分产品来看，教练机实现营收23.77 亿元，同比增长13.52%；其他航空产品（含防务产品）实现营收46.86 亿元，同比增长74.23%。从毛利率来看，公司整体毛利率下滑0.92pct，主要受原材料及外部成本工费上升影响。其中教练机产品毛利率提升1.94pct，其他航空产品毛利率下滑2.69pct。从期间费用来看，各项费用指标持续改善，显示出公司管理效率的不断提升，其中销售/管理/财务费用率分别下降0.05/0.52/0.41pct。下游需求确定性强，在手订单充裕，截止2021 年底公司合同负债68.48 亿元，预付账款66.90亿元，预示公司在手订单充足，积极备料，业务规模处于高速增长中。

空军装备加速列装，飞行员培训新模式下，高级教练机需求强劲。我国空、海军先进军机加速列装对飞行员提出大量的培养需求。公司是国内唯一具备三级教练机研制及服务保障能力的企业。公司打造了全机种、全谱系的飞行员训练教练机体系，其中L15 型（教10）教练机是目前世界上最先进的高级教练机之一，其性能出众、效费比高、用途广泛，不仅能够满足三、四代战机飞行员的培训需求，同时具备挂载弹药的实战攻击能力，陆续获得国内国际多个订单。

加强常态化实战练兵，导弹产品需求打开空间。导弹产品作为消耗型装备在实战化演练中会大量使用，常态化的实战演练将打开导弹的需求空间。公司拥有航空工业集团旗下唯一的空面导弹研制基地，具备导弹的批量化生产能力。

投资建议：公司毛利率下滑影响业绩释放，下调公司业绩预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.3/3.78/5.68 亿元，EPS 分别为0.32/0.53/0.79 元/股，对应当前股价的PE 分别为85/52/34 倍，考虑公司业绩具备高弹性，维持“买入”评级，目标价下调至48.0 元。

风险提示：产品研制不及预期；订单不确定性。