投资要点

事件：12 月26 日，航空工业洪都提前完成年度生产试飞任务，全年完成工时数较2020 年提升21％，飞机转场交付百余架，部分飞机型号超额完成年度批产任务，多项攻关项目取得突破性成果。

教练机摇篮，防务新龙头：洪都航空是国内主要的教练机研发生产基地，是我国唯一能研制初级、中级、高级教练机和进行服务保障的企业，当前教练机包括CJ6、K8、L15 等。2019 年，公司通过资产置换置入洪都集团导弹业务，公司主要业务拓展为教练机+导弹等。

新型航空装备加速列装，飞行员培养模式变革，公司高教机业务有望加速增长：军队战斗力构成的主体性要素是人、武器装备以及人与武器装备的结合，飞行员是空中力量先进战斗力的重要组成部分。我国空军飞行员培养模式开启“初教机直上高教机”新模式，高级教练机重要性凸显。公司高教机L15 具有典型的三代机特征，具备先进的数字飞控电传系统和综合航电系统，各项性能已达到世界先进水平，可用于训练第三、四代机飞行员，且具有很高的训练效费比。我国国防和军队建设持续推进，新型航空装备有望加速列装和更新换代，对于飞行员的需求将日益增长，公司高教机有望进入加速增长期。

受益于实战化训练水平提升，导弹业务有望快速增长：近年来，中央军委多次强调加强实战化军事训练，提高训练实战化水平和打赢能力，如2019-2021 年中央军委1 号命令均强调加强实战化训练，2022 年中央军委1 号命令强调大力推进战训耦合。2021 年6 月24 日，国防部在介绍2021 年上半年全军军事训练工作时表示，各部队坚持实战练兵强能力，与往年同期相比，全军弹药消耗大幅增加。我们认为，随着实战化训练频次及强度不断加大，战备水平不断提高，对于导弹类消耗品的战训消耗及补库需求将不断提升，公司导弹业务有望迎来快速增长。

布局教练机改型和隐身无人机，有望打开长期成长空间：据环球网2019年11 月20 日报道，L-15B 新一代多功能战斗机亮相迪拜国际航空展，该机型可装备多种武器，具备较强的对空、对地作战能力。参考L15 国际竞争对手T-50 高教机改型出FA-50 战斗机且已投入韩国空军实战部署的情况，我们认为，公司L15 改型发展潜力大。据环球时报2021 年9 月27 日报道，某型隐身无人机亮相珠海航展。无人化是武器装备发展的趋势，据观察者网2019 年10 月22 日报道，该机由洪都公司生产，我们认为，未来其有望助力公司打开长期成长空间。

盈利预测与投资评级：基于公司教练机和导弹等业务发展前景，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.03 亿元、4.55 亿元和5.99 亿元，EPS 分别为0.42 元、0.63 元和0.83 元，对应PE 分别为93 倍、62倍和47 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：订单及产品交付不及预期；盈利不及预期；市场波动风险