报告回顾了国防军工行业2021 年半年度业绩表现。我们认为，军工行业半年报业绩提升明显，产业链景气度自上而下全面验证，同时资产负债表与现金流量表有重大变化，提升行业未来增长的确定性。行业年初预计关联交额度等先导指标增长良好，看好全年业绩表现。维持对行业的投资评级“推荐”。

军工行业2021 年上半年度经营情况持续向好，盈利能力不断提升。以SW 行业分类来看，2021 年上半年国防军工行业整体营收同比增长30.3%。四大子行业均出现明显增长，其中航空装备子行业增速最为明显。而在盈利能力方面，行业自“十三五”以来，行业销售毛利率整体保持不断改善的趋势。

经营性现金流出现明显变化，资产负债表显示订单饱满。在报告期内，航空装备子行业经营性现金流出现明显变化。子行业经营性现金流净额 348.06 亿，较去年同期增加 531.19 亿。主要是因为几个主机厂收到大额预付款导致。预计随着预付款逐步向上游企业进行支付，对产业链内企业改善现金流情况，减少财务费用会产生一定积极作用。而在资产负债表方面，行业存货、预收账款、预付账款均出现明显变化。特别是如中航沈飞、航发动力等期内收到大额预付款，确认大额合同负债，显示出产业链订单饱满，未来增长的确定性强。

行业景气度全面确认，上下游增长打通。以招商军工选取的94 家军工上市公司作为研究对象。在细分领域中，航空、航天与军工电子板块保持较高的增速，而在航空产业链中，相较于 2021Q1 行业增长主要在中上游，半年报行业呈现出全面的业绩增长，行业上下游全面增长。特别是行业下游主机厂收到大额采购预付款，合同负债重组。结合相关上市公司年初披露的关联交易额度增长情况，行业增长确定性强。我们认为，目前行业发展逻辑明确，但由于行业短期涨幅较高，同时行业信息不对称性较大，导致市场预期可能出现一定波动，如出现回调，建议关注布局买入的机会，坚定看好行业长期发展前景。

投资建议：1）长期看好航空装备产业链龙头，产业定价权将持续提升：中航沈飞、航发动力、中直股份、中航西飞、洪都航空等；2）具备竞争优势、业绩高增长的个股如：振华科技、西部超导、航天彩虹、中科星图等；3）估值处于低位且竞争格局稳定的个股：中直股份、中航机电、中航电子、航天电器、航发控制等；4）航空发动机上游产业链，受益于军民融合开放：

图南股份、派克新材、航宇科技、抚顺特钢（有色&军工联合）、航亚科技。

风险提示：改革力度不及预期，军品采购出现波动延后。