事件：

公司发布2021 年半年报，报告期内公司实现营业收入26.91 亿元，同比增长21.35%；实现归母净利润5778.6 万元，同比增长493.24%；扣非归母净利润1101.9 万元，同比增长25.21%。

评论：

1、聚焦军品业务，教练机及防务产品持续增长。

期内公司各项经营指标同比均取得较为显著的增长，实现营业收入 269,108万元，同比增加 21.35%；归属于上市公司股东的净利润 5,779 万元，同比增加 493.24%，其中公司收到疫情防控期间的失业保险稳岗返还 4703万元，该事项属于非经常性损益。公司主营业务为教练机业务及防务产品，期内教练机产品收入12.13 亿元，同比增长38.65%，防务产品收入13.88亿元，同比增长13.41%，非航空产品收入8902 万元，同比下降24.64%。

国内收入26.8 亿元，国外收入1110.8 万元。

2、存货、预付账款及合同负债大幅增长，预示公司在手合同充足。

公司期末存货为35.8 亿元，同比增长33.44%，主要由于原材料及在产品增长。预付账款57.44 亿元，期初仅为1.36 亿元，大幅增长4115.98%，主要由于预付采购采购费增长。合同负债72.94 亿元，期初为1744.9 万元，大幅增长主要因为期内公司预收款增加。。

3、报告期内公司期间费用率下降明显。

报告期内期间费用率为2.17%，相比去年同期2.67%大幅下降。其中销售费用660.12 万元，同比54.51%，管理费用2900.43 万元，同比-6.72%，研发费用2409.35 万元，同比+16.02%，财务费用-130.98 万元，去年同期为1483.29 万元，主要由于本期利息收入增加。

4、转让非核心资产，聚焦主业经营。

期内公司完成转让江西洪都国际机电有限责 任公司（以下简称“国际机电”）50%股权，转让完成后，公司持有国际机电股权降为 35%，国际机电将不再纳入公司合并财务报表范围。本次股权转让，公司取得现 金对价 5,750 万元，投资收益 967 万元。国际机电期内实现收入1.3 亿元，利润390.3 万元。

5、21 年关联交易将大幅增加，预示公司业务高增长。

公司产品主要通过关联交易销售给洪都集团并进行交付。公司预计2021 年度日常关联交易金额167.38 亿元，相较2020 年增加94.71 亿元，主要系预计2021年产品交付量和采购量增加。其中，公司与洪都公司及其子公司2021 年预计发生关联销售货物105.22 亿元，与20 年实际发生额相比增长128%，与20 年预计发生金额相比增长60%；预计与航空工业集团下属公司发生关联采购货物38.74 亿元，相比去年实际发生额增长158%，与20 年预计发生金额相比增长68.9%。

6、业绩预测。

预测2021-2023 年公司归母净利润分别为2.06、3.62 和6.27 亿元，对应估值147/84/48 倍，给予“强烈推荐-A”评级！

风险提示：军品订单出现波动，产能及交付进度不及预期。