事件：公司24Q3 实现营业收入11.56 亿元，同比-20.93%，归母净利润-0.75亿元，同比-180.85%。

战略性调整导致三季度收入有所下降。公司24Q3 个护/美妆/创新/海外收入为5.32/0.95/1.51/3.74 亿元；国内业务收入约7.8 亿，同比-26.7%；海外业务收入约3.8 亿，同比-5.6%。为应对市场变化，公司重点优化品牌结构，积极推动品牌升级：六神品牌计划拓展至户外场景，升级花露水配方，并推出功效与香氛结合的沐浴露，以吸引年轻用户；玉泽进一步专注于医学护肤，深耕敏感肌市场，并拓展身体乳品类；佰草集和双妹加速高端化进程，通过中草药与现代科技的融合，提升其在高端市场的竞争力；美加净则持续丰富大众护肤产品，稳固下沉市场地位。同时，公司加大电商自营和直播投入，强化线上线下协同发展，为后续增长提供更稳固的支持。

多因素导致毛利率、净利率下降。公司24Q3 毛利率54.49%，同比-3.24pcts。尽管销售和管理费用同比有所下降，但固定费用相对收入的比例上升，公司销售/管理/研发费用率为50.03%/11.40%/3.07%，分别同比+6.83/+0.17/+0.57pcts。整体来看，公司24Q3 净利润短期承压，拖累前三季度净利率同比下降4.11pcts 至3.63%。

优化组织架构和品牌战略，蓄力未来业绩增长。通过组织架构优化、精简库存和提升自营比例，公司改善了决策效率并增强了市场应对能力。玉泽、六神等重点品牌的产品创新和渠道优化，以及佰草集、双妹的高端定位升级，均提升了品牌竞争力。此外，对英国母婴品牌汤美星的战略性布局也在稳步推进国际化进程。总体来看，短期改革调整将为未来业绩回升蓄势待发。

投资建议：我们预计公司2024~2026 年EPS 为0.49/0.65/0.76 元，对应最新PE 分别为33.3/25.1/21.4 倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；战略转型不及预期。