公司发布24Q3 业绩：

24Q1-3：收入44.77 亿元/-12%，归母净利1.63 亿元/-59%。

24Q3：收入11.6 亿元/-21%，归母净利-0.75 亿元，同比由盈转亏。经营性净现金流-2.2 亿转负，预计主因业务调整过程中的一些退货及公司主动改善与供应商的关系等影响。

收入端：主动战略性调整期收入下滑

拆分区域：24 单Q3 公司①国内业务7.8 亿元，同比-27%，其中战略调整因素导致下降13%，自身正常业务下降14%；②海外业务3.75 亿元，同比-5.64%，跌幅逐季收窄。

拆分渠道：24Q1-3 线上收入约16.5 亿元，同比+0.9%；线下收入约28.3 亿元，预计同比有所下滑

拆分品类：24 单Q3 美妆类收入0.95 亿元（占比8%），个护类收入5.32 亿元（占比46%），海外类收入3.7 亿元（占比32%），创新类1.5 亿元（占比13%）。

盈利端：调整期多盈利指标均有所承压

24Q3 毛利率54.5%，同比-3.2pct，主系战略因素影响，国内业务剔除调整影响后，自身正常业务毛利率同比+1.1pct 整体稳健。

24Q3 销售、管理、研发费率各为50.03%（+6.8pct）、11.4%（+0.2pct）、3.07%（+0.6pct），销售费率提升与收入基数下降有关，毛销差4.46%（-10.1pct）。

24Q3 归母净利率-6.5%（-13pct），其中主系战略调整、联营公司收益下降及非经下降等因素影响。

投资建议：Q2 公司管理层发生变更，并引入具有互联网和品牌管理经验的新团队，Q3 深化国内业务事业部制改革，调整组织结构以匹配战略，报告期内公司主动的战略性调整影响短期业绩，双11 聚焦品牌建设、线上渠道及核心单品线上表现跑赢行业符合预期。公司目标24Q4 线上恢复增长，25Q2 线下企稳，从而实现整体经营的蜕变。考虑到调整期对于短期业绩的影响，我们下调24-26 年归母净利至3、3.5、4.2 亿元，对应PE 为40、34、28x，维持“推荐”评级，关注经营端指标改善拐点。

风险提示：行业竞争加剧；销售费用投入不达预期；下游需求恢复不及预期关联关系披露：根据 《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》 规定，上海家化是方正证券的关联方。