行业近况

美护行业1H24 中报披露完毕，我们梳理各板块业绩表现：美妆板块1H24品牌商整体实现双位数较快增长，Q2 环比有所放缓，格局上分化加剧，龙头凭借较强的产品势能及高效的组织运营效率持续提升市场份额；医美板块Q2 增速放缓，胶原蛋白、再生类材料增速领跑；个护板块整体收入平稳增长，线上化率提升、区域扩张、国货崛起带来结构性机会。展望2H24，我们看好美护板块国货龙头持续崛起趋势，提示重点关注基本面成长确定性强、同时估值已处历史低位的龙头标的投资机会。

评论

1、美妆：国货崛起趋势延续，龙头公司表现分化。1H24 美妆品牌商收入利润同增20-30%，凸显较强的成长韧性，其中Q2 环比放缓，主因平台流量红利趋缓；竞争加剧、线上流量成本抬升带动行业毛销差整体下行。个股表现进一步分化，巨子生物、上美股份、珀莱雅、润本股份兑现超预期快速增长，主因品牌力及明星产品势能强劲，同时受益于理性消费或新兴成分的崛起趋势，市场份额持续提升。

2、医美：终端需求整体稳健，胶原蛋白、再生类材料增速领跑。1H24 医美板块收入/净利润同比+6%/+23%，Q2 收入增速环比放缓，主因基数效应叠加消费力边际承压；布局胶原蛋白、再生类新兴材料的公司业绩表现跑赢行业，锦波生物、江苏吴中医美业务增势亮眼。

3、个护：板块整体收入平稳增长，线上化率提升、区域扩张、国货崛起带来结构性机会。1H24 个护板块收入合计同比+8%，净利率合计同比-3ppt。其中，百亚股份等国货龙头增速领跑，主要受益于积极的渠道扩张及较好的新品销售表现。

4、基金持仓及估值：1H24 美容护理板块持仓超配0.14ppt，板块估值处于历史低位。重仓个股方面，规模及盈利能力领先的板块龙头为热门重仓标的，如爱美客、巨子生物、珀莱雅等。从调仓方向看，板块业绩分化之下，高成长性龙头标的持仓增加，如巨子生物、百亚股份、珀莱雅等。当前美护板块P/E（TTM）已处过去三年2%的历史低位，高成长性龙头具备估值性价比。

估值与建议

我们维持所覆盖公司盈利预测不变。我们看好美护行业国货龙头的持续崛起趋势，重点推荐两条主线：1）业绩持续高质量兑现、估值仍处于合理布局区间的白马龙头，如巨子生物、珀莱雅、锦波生物、百亚股份、润本股份、美丽田园、爱美客、科思股份、福瑞达、豪悦护理；2）内部管理、团队、品牌等带来明确向上拐点，或新产品处于放量验证期的公司，如上美股份、江苏吴中、丸美股份、贝泰妮、华熙生物、水羊股份、科笛-B。

风险

行业竞争加剧、行业监管政策风险、原材料价格波动风险。