事件：公司2024 年上半年实现营业收入33.21 亿元，同比-8.51%，归母净利润2.38 亿元，同比-20.93%。其中，24Q2 实现营业收入14.15 亿元，同比-14.21%，归母净利润-0.18 亿元，同比-125.80%。

增强品牌核心竞争力，聚焦线上突破兴趣电商。分事业部，24H1 个护/美妆/创新/海外事业部实现收入15.88/5.66/4.47/7.14 亿元，其中，个护类六神品牌聚焦大众市场、深耕清凉产品线，美加净专注大众女性市场、定位极致性价比、依托兴趣电商实现大幅增长；美妆类玉泽主打敏感肌与医美术后护理，致力于打造医美修复产品，佰草集侧重抗老和美白功效护肤品类、追求质价双优。分渠道，公司持续加码线上，重点突破线上兴趣电商，并拓展线下零售渠道，精准匹配品牌定位，打造差异化的渠道矩阵。

业绩调整期阶段性承压，期间费用率稳中略降。原材料采购价格下降，不同品类结构增速差异，24H1 公司毛利率61.13%，同比+0.88pcts。费用方面，24H1 公司销售/管理/研发费率为43.41%/7.56%/2.07%，分别同比-0.11/-0.79/-0.07pcts，但24Q2 海外业务投入加大，整体费率有所上升，综合来看，24H1 公司净利率7.17%，同比-1.13pcts。

组织架构优化革新，品牌重塑全面升级。公司持续深化事业部制改革，调整个护和美妆事业部，并新设创新事业部。确立了全新品牌策略，通过分三梯度管理并聚焦资源，定位细分行业的领跑品牌与规模赛道的“质价比”品牌，打造全新的品牌定位，构筑公司高质量增长的新起点。

投资建议：公司完善组织架构，聚焦品牌建设，分梯度管理重塑品牌资产，重点突破线上兴趣电商，期待后续改革带来的显著成效。预计公司2024~2026 年EPS 为0.71/0.83/0.96 元，对应最新PE 分别为21.2/18.1/15.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；战略转型不及预期。