公司披露24 年中期业绩

24H1：收入33.21 亿元/-8.5%，归母净利润2.38 亿元/-21%，扣非归母净利润2.35 亿元/-10%。

24Q2：14.15 亿元/-14%，归母净利润-0.18 亿，扣非归母净利润-0.58 亿。

核心进展＆规划：

团队调整进度：核心管理人员已经到位，组织架构与人员变动预计月底基本完成。

经营层面落地指引：核心聚焦5 个单品，将以双11 为关键节点实现亿元单品的销售目标。

收入端：核心品牌短期承压，美加净、双妹预计高增①分事业部：

个护事业部收入约15.9 亿元，占比47.9%，其中六神预计个位数下滑，美加净预计延续双位数高增。

美妆事业部收入约5.7 亿元，占比17.1%，其中佰草集预计下滑16%（电商渠道增长11%），玉泽预计下滑22%，双妹预计增长61%创新事业部营业收入约4.5 亿元，占比约13.5%，为公司24Q2 新设事业部，包含启初、家安、高夫等品牌。

海外收入7.1 亿元，占比21.6%。

②分渠道：线上收入12.29 亿元/-6%，线下收入20.92 亿元/-10%。

盈利端：营销投入节奏及收入体量基数拉升销售费率24Q2 毛利率58.25%/-0.9pct，主因品类结构变化。

24Q2 销售、管理、研发费率各为51.8%(+4.8pct），8.99%(+1.6pct）、2.39%（-0.3pct）,销售费用率提升主因营销投放节奏调整和收入增速体量下滑。

24Q2 归母净利率-1.29%/-5.6pct，受毛利率下降和销售费率提升共同影响。

投资建议：Q2 公司管理层发生变更，并引入具有互联网和品牌管理经验的新团队，关键职位变动已经完成。预计Q3 将深化国内业务事业部制改革，调整组织结构以匹配战略，同时公司优化品牌策略，将六神、玉泽列为第一梯队，佰草集、美加净列为第二梯队，预计借助双11 大促节点打爆大单品，关注组织架构转换后Q4 市场份额上的突破。预计24-26 年归母净利润为4.7/5.1/5.8 亿元，对应PE 为22/20/17x，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；销售费用投入不达预期；下游需求恢复不及预期关联关系披露：根据 《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》 规定，上海家化是方正证券的关联方。