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上海家化发布2024 年半年报，24H1 实现营收33.21 亿元/-8.51%，归母净利润2.38 亿元/-20.93%，扣非归母净利润2.35 亿元/-10.36%，非经常性损益0.03 亿元，主要来自政府补助。Q2 单季度公司实现营收14.15亿元/-14.21%，归母净利润-0.18 亿元/-125.80%，扣非归母净利润-0.58亿元/-265.08%。

点评：

24H1 业绩承压，个护美妆贡献主要营收。2024H1：公司实现营收33.21 亿元/-8.51%，1）分品类看：个护收入占比47.9%，美妆收入占比17.1%，创新收入占13.5%，海外收入占比21.6%；2）分渠道看：线上占比37%，线下占比63%。2024Q2：公司营收14.15 亿元/-14.21%，其中：1）个护收入5.61 亿元/占比39.61%，均价9.94 元/支，同比+2.31%；2）美妆收入2.69 亿元/占比18.99%，均价41.98 元/支，同比-6.80%；3）创新收入2.06 亿元/占比14.57%，均价15.56 元/支，同比+14.91%；4）海外收入3.78 亿元/占比26.70%，均价15.32 元/支，同比+5.71%。5）其他业务收入186 万元/占比0.13%。

加强费用管控，24H1 费用率稳中有降。2024H1 期间费用率53.59%/-0.35pct，其中：1）销售费用14.42 亿/-8.74%，销售费用率43.41%/-0.11pct，其中营销费用下降明显；2）管理费用2.51 亿/-17.12%，管理费用率7.56%/-0.79pct，主要系组织架构调整致工资费用下降，以及股权激励计划结束后股份支付费用减少；3）研发费用0.69 亿/-11.44%，研发费用率2.07%/-0.07pct，系工资福利费下降，以及部分资产折旧期到期致折旧费用下降；4）财务费用0.18 亿，财务费用率0.55%/+0.62pct，主要因汇兑损失增加。

投资建议：公司加快业务组织结构调整，推动运营效率不断改善，有望凭借稳健的品牌及渠道策略，实现经营业绩的逐步向好。考虑到公司仍处架构优化期，调整盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为63.18 亿/68.04 亿/73.02 亿，归母净利润分别为4.66 亿/5.28 亿/6.01 亿，对应PE分别为22 倍/19 倍/17 倍。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；消费力下行；新品表现不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。