公司发布2024 年半年度报告：

（1）2024 年上半年，公司实现营收33.21 亿元/-8.51%，归母净利润2.38 亿元/-20.93%，扣非归母净利润2.35 亿元/-10.36%，经营性现金流量净额4.88 亿元/+643.94%。

（2）2024Q2，公司实现营收14.15 亿元/-14.21%，归母净利润-0.18亿元/-125.80%，扣非归母净利润-0.58 亿元/-265.08%。

毛利率微升难掩Q2 净利骤降，费用管控待加强：

（1）2024 年上半年，公司归母净利率7.17%/-1.13pcts，毛利率61.13%/+0.88pct ， 销售费用率43.41%/-0.11pct ， 管理费用率7.56%/-0.79pct，研发费用率2.07%/-0.07pct。

（2）单二季度，公司归母净利率-1.29%/-5.56pcts，毛利率58.25%/-0.85pct, 销售费用率51.77%/+4.83pcts ， 管理费用率8.99%/+1.57pcts，研发费用率2.39%/-0.33pct。

换帅后战略升级，重塑新愿景：

2024H1 个护事业部实现营收15.88 亿元，美妆事业部营收5.66 亿元，创新事业部营收4.47 亿元，海外营收7.14 亿元。

管理层换帅后，公司确立新企业愿景：通过经典专业的品牌、高品质的产品为消费者创造美丽和健康的生活，成为立足国内、辐射海外的一流日用化妆品公司。为匹配战略，公司对国内业务组织机构进行进一步调整：调整个护事业部（含六神、美加净品牌）、美妆事业部（含玉泽、佰草集、典萃、双妹品牌），新设创新事业部（启初、家安、高夫等品牌），扎实推进组织扁平化，推动业务流程优化。

品牌策略上，公司采取了分梯队的精细化管理模式，集中资源强化品牌核心竞争力。第一梯队品牌六神、玉泽力求细分市场中持续领跑，彰显品牌影响力；第二梯队品牌佰草集、美加净则致力于成为“质价比”典范，加速市场渗透；同时，第三梯队品牌亦获得有效扶持，共同构建多元化的品牌矩阵。

渠道聚焦线上，打造增长新引擎：

2024 下半年，公司将打造差异化渠道，聚焦线上、精准布局。线上渠道方面，力求突破兴趣电商、发展新兴电商模式以及稳固平台电商地位，进一步强化以内容为核心的线上运营能力，以吸引并留住更多用户。线下渠道方面，公司计划灵活应对市场环境，积极拓展零售渠道，提升渠道运营效率，力求在零售领域实现新突破。同时，公司坚持消 费者导向的品牌理念，致力于将品牌定位与渠道选择精准匹配，构建独具特色的差异化渠道矩阵，以全方位、多层次的渠道布局推动品牌持续成长与市场份额的稳步扩大。

投资建议：

增持-A 投资评级，6 个月目标价17.19 元。我们预计公司2024-2026年的收入增速分别为13.0%、10.9%、8.6%，净利润的增速分别为16.3%、11.6%、12.6%；给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为17.19元，相当于2024 年20 倍的动态市盈率。

风险提示：市场竞争加剧、公司战略实施效果不及预期、品牌调整不及预期、产品推广不及预期等。