事件概述

公司发布2020 年中报，报告期内，公司实现营业收入12.55 亿元，yoy-46.59%；实现归母净利润-907.87 万元，yoy+9.01%。

单二季度来看，公司实现营业收入9.47 亿元，yoy-34.72%；实现归母净利润117.00 万元，同比扭亏。半年报业绩符合预期。

分析判断:

小麦种子销量激增，带动种业收入显著提升

种子方面，2020H1，为应对新冠肺炎疫情的影响，公司以市场为导向，及时调整优化生产经营策略和商业模式，加快复工复产，组建农资平台在线销售等诸多举措，报告期内，公司种子销售量1.33 万吨，同比增长80.95%，其中，玉米种子销量2316.39吨，yoy-37.16%；小麦种子销量9081.90 吨，yoy+497.35%；水稻种子销量1862.91 吨，yoy-12.21%。化肥方面，受新冠肺炎疫情对化肥进出口的影响较大，公司化肥进口量能萎缩，2020H1，公司化肥销量45.22 万吨，yoy-50.44%。农药方面，受管理新政、环保、中美贸易摩擦以及供给侧结构性改革等因素影响，部分中小农药企业产能加速出清， 报告期内， 公司农药销量6165.21 吨，yoy-0.82%，但市场占有率略有提升。

种业迎来景气拐点，公司利润高弹性

玉米方面，从供给端来看，在库存加速去化的背景下，受大豆振兴计划影响，2019 年国内玉米播种面积并未恢复反而进一步下滑，国储库存 & 播种面积双双见底；与此同时，草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在，玉米供给端承压。从需求端来看，全国能繁母猪存栏于2019 年10 月首次环比转正，2020 年6 月首次实现同比正增长，随着能繁母猪产能的快速释放，饲用玉米的需求将逐步趋旺。玉米供需矛盾加剧将支撑玉米价格上行，并带动小麦、水稻等其他粮食作物库存加速去化，我国种植业将迎来景气反转的大拐点。公司玉米、小麦、水稻种子业务利润有望快速释放，与此同时，种植景气度的回升会带动公司化肥、农药等农资业务的同步增长，公司有望全方位受益。

酒粮业务稳步推进，有望成为新的利润增长点小麦、高粱等粮食作物是白酒酿制的重要原料。传统酒企一般从中间商处购买酒粮作为酿酒的主要原料，但基于粮食品质、食品安全、来源稳定性及可追溯性等方面的考虑，未来龙头酒企向上游龙头种企集中采购小麦、高粱等酒粮是大势所趋。一方面，公司布局酒粮业务多年，具备品种优势、先发优势、土地资源优势、产业链配套优势等诸多核心竞争力，能够确保优质酒粮的持续稳定供应；结合公司在农化业务、金融服务、农业保险、仓储运输等全产业链配套的业务布局，公司有望借助酒粮业务实现订单农业的快速放量。另一方面，酒粮业务相较于传统种子业务拥有较高的毛利率，经过测算，公司对接酒企的小麦种子毛利率达到17%，高于传统小麦种的15%；而高粱方面，有机高粱的采购价格可以达到一般高粱的3 倍左右。我们认为，酒粮业务有望成为公司新的利润增长点。

投资建议

我们维持盈利预测不变，预计2020-2022 年，公司EPS 分别为0.05/0.09/0.13 元，当前股价对应的PE 分别为118/67/45X，维持“买入”评级。

风险提示

自然灾害风险，疫情扩散风险，种子销售不及预期风险。