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农林牧渔行业深度报告:周期与成长共振 种业迎来黄金发展期

华西证券股份有限公司 2020-08-17

报告摘要:

周期与成长共振,优质龙头企业迎来快速发展的黄金时期。从周期的角度来看,玉米播种面积 & 临储库存双双见底,而下游生猪产能的快速恢复将带动饲用玉米需求持续趋旺,玉米供需缺口扩大支撑玉米价格上行。小麦、稻谷等口粮作物作为玉米的替代品,虽然国内库存充裕,但去化速度有望加快,看好后续小麦、稻谷价格上行。从成长的角度来看,国家两次发布转基因生物安全证书,进一步表明了政府放开转基因的态度和决心。转基因政策的放开,一方面将带动我国玉米种业单亩用种价格上升,从而推动玉米种业扩容;另一方面将显著拉开优质和劣质种子之间的差异,中小种企将加速被淘汰,研发实力雄厚、技术储备充足的龙头企业将快速提升市场份额,市场集中度加速提升。标的选择方面,推荐隆平高科、荃银高科、农发种业、大北农等,行业相关受益公司:苏垦农发、登海种业、万向德农等。

主要观点:

周期:种植大周期拐点已现,种业迎来景气周期玉米方面:从供给端来看,在库存加速去化的背景下,受大豆振兴计划影响,2019 年国内玉米播种面积并未恢复反而进一步下滑,国储库存 & 播种面积双双见底;与此同时,草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在,玉米供给端承压。从需求端来看,全国能繁母猪存栏于2019 年10 月首次环比转正,2020 年6 月首次实现同比正增长,随着能繁母猪产能的快速释放,饲用玉米的需求将逐步趋旺。玉米供需矛盾加剧将支撑玉米价格上行,并带动小麦、水稻等其他粮食作物库存加速去化,我国种植业将迎来景气反转的大拐点。

成长:转基因政策放开预期增强,龙头企业成长性凸显

农业农村部科教司分别于2019 年12 月30 日以及2020 年6 月23 日两次发布转基因生物安全证书,进一步增强了我国转基因政策放开预期。我们认为,转基因政策放开之后,一方面会带动种子行业市场扩容。假设,1)我国亩均种子费用参考美国达到100 元/亩;2)东北玉米产区完全开放转基因市场,其它玉米产区开放度分别为0%/50%/100%;3)玉米播种面积回升至6.5 亿亩。经过测算,悲观/中性/乐观预期下,我国转基因玉米市场规模分别为190/420/650 亿元。另一方面,龙头企业市场份额有望快速提升。目前,我国种子行业集中度水平较低,CR9 仅为5.18%, 水稻、玉米、小麦种子行业CR3 分别为15.07%/4.36%/2.24%,均处于较低水平。转基因政策一旦彻底放开,种子之间的辨识度将会提高,中小种企将加速被淘汰,转基因研发实力强劲的种企将快速拉开和一般种企的差距,市占率加速提升,并有望成长为国际种业巨头。

投资建议

周期与成长共振,优质龙头企业迎来快速发展的黄金时期。标的选择方面,推荐隆平高科、荃银高科、农发种业、大北农等,行业相关受益公司:苏垦农发、登海种业、万向德农等。

风险提示

病虫害超预期,自然灾害,转基因商业化进程不及预期。

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