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白羽肉鸡行业跟踪点评:鸡肉供给持续减少引发行业复苏

上海申银万国证券研究所有限公司 2018-05-23

本期投资提示:

投资建议:继续配置白羽肉鸡板块。我们认为:此轮白羽肉鸡行业复苏的突破环节在于商品肉鸡供给的持续减少。叠加三季度消费旺季因素,预计三季度商品代鸡苗价格上涨、鸡肉产品价格持续回升。我们继续看好肉鸡板块。推荐民和股份、益生股份、圣农发展、仙坛股份。

父母代种鸡存栏持续下降,商品代鸡苗价格理应上涨。父母代种鸡存栏量主要由父母代鸡苗销售量转化而来。我们注意到:2016 年6-11 月父母代鸡苗销售量的下降,导致了2017年4 月-2018 年1 月的父母代种鸡在产存栏量下降(由于父母代种鸡场客观存在的强制换羽现象,实际下降时间点和时间长度与理论生产周期并不完全一致)。2017年10 月-2018 年2 月,父母代鸡苗的销售量又进行了一波下降,因此,我们预计2018年5 月-8 月在产父母代种鸡的存栏量应该处于下降阶段,由此引发商品代鸡苗供应量减少。且2018 年父母代种鸡的强制换羽规模会明显小于前两年(市场普遍认为可供强制换羽的种公鸡较少)。商品代鸡苗供给持续减少理应推动价格上涨。

商品肉鸡供给的持续减少推动鸡肉产品价格回升。事实上,2017 年全国商品代鸡苗销售量42.62 亿羽,为近三年之最低。2018 年1 季度全国商品代鸡苗销售量为7.92 亿羽,同比去年下降36%,2018 年1 季度,海关口径冻鸡进口量约为0.63 亿羽(与往年基本持平),2018年1 季度商品代肉鸡总供给量同比下降36.48%。商品鸡肉供应量的持续减少导致终端供给大幅下降,2016 年鸡肉库存经过2017 年和2018 年1 季度应该基本消化完毕。据我们了解,目前,大部分白羽肉鸡屠宰企业鸡肉终端库存处于正常水平,走货顺畅。同样,随着三季度消费旺季的到来,终端鸡肉价格有望进一步回升。

祖代种鸡产能处于均衡状态。据禽业分会统计:截至5 月13 日,全国祖代种鸡存栏量115.54万套。其中,在产84.31 万套,后备31.23 万套。假设2018 年祖代种鸡在产规模维持在80 万套左右,则可提供商品代鸡苗48 亿羽(80*5*12*110*94%=48),基本能满足产业生产需要。如果不强制换羽则相对偏紧。预计在产祖代种鸡存栏量2018 年内仍将持续维持低位,支撑父母代鸡苗价格维持坚挺。

风险因素:实际产能、需求与理论测算存在差异,价格上涨幅度或低于预期。事实上,白羽肉鸡“去产能”逻辑与测算从2015 年初曾祖代种鸡“封关“即已开始,但近年来并未出现大家预期的周期高潮。主要原因:一是统计数据的样本属性,尤其是父母代种鸡产业链后环节(5 月13 日父母代种鸡存栏量也只占全国67.28%)并不完全体现总体供求;二是祖代、父母代种鸡“强制换羽”的客观存在,弥补或减小了产能测算缺口,使得供求失衡状况并未像预期那样,且行业内外一致预期也影响了养殖企业、渠道商的行为(如囤货),加大了供求波动;三是进口(含走私)鸡肉也增加了终端供给,疫情、食品安全事件又容易引发鸡肉消费阶段性下滑。

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