本报告导读：

受周期影响，行业三季度收入增速放缓、净利润同比继续下滑。从主要财务指标来看，龙头优势尽显。

摘要：

从三季度财报来看 ，行业内部公司增速分化依旧严重，龙头白马公司竞争优势显著，在行业景气度下行的背景下，龙头白马公司收入和净利依然维持较快增长。同时，进入四季度，重申重点推荐种植链板块机会。政策旺季逐步到来，我们判断"提升农产品有效供给"，"土地改革"，将是主要落地方向。在土地，劳动力要素压力趋势性增加背景下，提升科技（种业，农机，信息化等），资本（土地改革，农村金融等），土地（土地流转）等要素贡献率是必然趋势，核心推荐将充分受益的种业板块，土地概念股等。此外，自下而上推荐龙头白马标的：牧原股份、温氏股份。

分板块来看：

养殖板块：板块最大的变化在于生猪养殖板块中的生产性生物资产同比增速继续放缓的同时，板块的在建工程增速达到近14 个季度以来的最高。可以得出的结论是，大型养殖场补栏积极性开始下降，但是产能建设仍在持续进行。同时从猪价、统计局存栏数据及农业部屠宰数据来看，目前猪周期仍处于下滑阶段，但是由于三季度统计局生猪存栏数据同比下滑，预示着接下来四季度季节性反弹行情上涨幅度有望超过历年季节性反弹行情。

同时随着生产性生物资产同比增速继续放缓，周期底部时间也可以进行推算。禽养殖板块方面，受禽价表现低迷以及高基数的影响，行业二季度收入同比继续下滑，同时受行情低迷的影响，生产性生物资产增速同比和环比均出现了下滑，固定资产增速也维持低增速状态。基于生猪养殖龙头竞争优势边际改善以及黄羽肉鸡周期性恢复的逻辑，推荐：牧原股份、温氏股份、正邦科技。

后周期板块：分化趋势确立，龙头优势凸显。值得注意的是，后周期板块中的动保行业随着猪瘟、蓝耳退出招采政策的影响逐步逝去，行业收入增速逐步开始恢复，板块毛利率和净利率也有所提升。但是后周期板块内部分化依旧明显，龙头白马公司依旧保持相对快速扩张，其中饲料板块中的海大集团及动保板块的生物股份收入增速快于行业中其他上市公司，龙头地位进一步巩固。龙头优势继续强化，推荐：海大集团、生物股份。

种业板块：板块分化持续，水稻强、玉米弱。三季度属于销种淡季，而预收款往往是下一销售年度收入的前瞻指标，从预收款角度开看，水稻种子景气度依旧处于上升状态，而玉米受产业景气度下滑影响更为明显，同时受整体行业景气度低迷的影响；以隆平、荃银等为代表的水稻种子公司预收款平均增长78%，而以登海、敦煌种业为代表的玉米种子预收款泽同比下滑34%。同时应收账款周转天数仍在增加，说明整体种子行业经营压力大。但是种业中大型种业公司收入、利润表现好于小企业，说明行业集中度仍在提升。随着行业集中度的提升，大型种业公司将有望通过外延式并购和内生增长进行快速扩张，推荐隆平高科、荃银高科、登海种业。

其他子板块情况敬请查看正文。

风险提示：生猪价格快速下滑、主要农产品价格表现弱于预期。