3Q24 业绩符合我们预期

公司公告3Q24 业绩：1-3Q24 公司实现收入78.85 亿元，同比+5.88%；归母净利润8.57 亿元，同比增长+55.13%。其中3Q24 实现收入28.43 亿元，同比+8.42%；归母净利润3.23 亿元，同比+47.72%；扣非归母净利润3.16 亿元，同比+46.45%。公司3Q24 业绩符合我们预期。

发展趋势

特高压建设驱动公司业绩向好，高附加值产品交付提速带动公司业务结构优化。1）特高压方面：我们预计公司下半年交付川渝、张北-胜利工程1000kV GIS共计7 个间隔左右。9 月底大同-天津南1000kV特高压交流工程获核准，国网开展攀西特高压交流等项目可研招标，我们认为未来特高压交流作为电网重要支撑，项目仍然具有一定持续性，未来有望保持每年2-3条核准招标节奏，公司作为高压GIS龙头有望充分受益。2）非特高压主网方面：为支撑大量新能源项目并网送出，近年来西北超高压骨干电网建设提速。根据我们不完全统计，今年核准开工的西北电网750kV输变电项目投资金额已达到245 亿元；国网前五批次变电设备招标中500/750kV GIS招标量同比增长+63%/+95%，我们认为超高压需求提速契合公司优势领域。

配网业务提质增效成果明显，网外市场重点工程稳步推进。1）配网：子公司通用电气截至9 月利润总额同比+21.71%，毛利增加值率6-9 月提高4.11ppt；公司通过设计采购联合降本，以订单全周期管理促进毛利增加值率提升。2）网外：新增火电、核电等大型传统电源并入超特高压骨干网架带动超高压产品需求提速，公司承担多个重点工程，例如为山东能源灵台电厂（陇东-山东特高压工程调峰电源项目）提供户外7 间隔800kV GIS等产品。我们看好公司持续加大发力网外、海外市场，驱动公司业绩向上。

盈利能力持续改善，毛利率/净利率再创近年来最高。公司精益管理持续深入，同时受益于产品结构优化，3Q24 公司毛利率实现25.6%，同环比分别+4.2/+3.2ppt；销售/管理/研发费用率分别同比-0.5/+1.1/+1.2ppt至3.9%/4.2%/4.8%；归母净利率11.4%，同环比分别+3.0/+1.2ppt。

盈利预测与估值

维持2024/2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年21.4x/18.3xP/E。维持跑赢行业评级和24.0 元目标价。目标价对应2024/2025 年26.2x/22.5x P/E，较当前股价有22.6%的上行空间。

风险

电网投资不及预期，特高压落地不及预期。