核心观点

公司发布2024 半年度报告，2024H1 业绩达5.34 亿元，同比增长60.0%，延续高增趋势，预计主要系重点项目陆续履约交付，高附加值产品起量增利。公司持续坚持精益管理提质增效，产品结构优化等，盈利能力显著提升。行业景气度高企，电网投资稳步提升，2024 年1-7 月电网投资完成额为2947 亿元，同比增长19.2%；沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业高景气，公司作为行业龙头，特/超高压等在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。

事件

公司发布2024 半年度报告，2024 上半年实现营业收入50.42亿元，同比增长4.5%，归母净利润5.34 亿元，同比增加60.0%；扣非归母净利润5.32 亿元，同比增加60.4%。

简评

2024Q2 延续高增趋势

1）2024 上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为5.34/5.32亿元，同比增加60.0%/60.4%，高速增长。公司充分受益于电网重点项目加快建设，并加大市场开拓，重点项目陆续履约交付，业绩实现较快增长。

2）单二季度实现收入29.98 亿元，同比增加4.53%；归母净利润3.04 亿元，同比高增66.02%；扣非归母净利润3.04 亿元，同比高增70.06%。2024 第二季度业绩延续了一季度高增趋势。

盈利能力显著提升，高附加值产品起量增利

1）2024H1 毛利率为23.53%，同比提升4.32pct。2024 单二季度毛利率为22.37%，同比提升4.23pct。

2）预计主要系：①重点项目陆续履约交付，特/超高压产品确认较多，产品结构中，高毛利产品占比增加，整体盈利水平提升；②加强精益管理、智能制造提升效率等。

行业景气度高企，公司新签合同持续增长

1）①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。2024年1-7 月电网投资完成额为2947 亿元，同比增长19.2%。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。

2）行业景气度高企。2024 年前四批次国网总部输变电招标金额约555 亿元，同比增长约11.8%；其中组合电器采购额约139 亿元，同比增长约18%，公司中标金额名列前茅。

3）公司分别于5 月、7 月披露近期中标公告，中标金额合计分别合计为9.46 亿元、13.06 亿元，合计占2023 年营业收入的20.33%。

2024H1 高压板块贡献核心增量，多项业务积极变化1）高压板块收入30.3 亿元，预计同比增加约16%；毛利率27.59%，预计提升约5pct。2024H1 高压板块预计由超/特高压等产品驱动增长，百万伏、750kV 等组合电器产品陆续交付，贡献收入规模，提升公司整体盈利能力。

2）配网板块收入13.9 亿元，毛利率15.85%，预计同比增加约4pct；预计公司通过降本增效、优化产业结构等举措，效率效益新提升，配网板块毛利率同比明显提升。

3）网外和国际业务出现积极变化。①网外市场持续发力，公司深化央企战略合作，网外市场中标持续增长。②国际市场加快转型，深入推进单机市场全球化布局，以核心国别辐射带动周边国别产品入网认证，实现以点成线的逐步覆盖，252kV 组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。

业绩预测

预计公司2024/2025 年归母净利润为12.3/15.2 亿元，PE19.7/16.0x。

风险分析

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。