投资要点

24H1 营收同比+5%、归母净利润同比+60%、扣非净利润同比+60%。

公司发布2024 年半年报，24H1 实现收入50.42 亿元，同比+5%，归母净利润5.34 亿元，同比+60%，扣非净利润5.32 亿元，同比+60%。其中24Q2 实现收入29.98 亿元，同比+5%，归母净利润3.04 亿元，同比+66%，扣非净利润3.04 亿元， 同比+70% 。24H1/24Q2 毛利率分别为23.53%/22.37%，同比+4.32/+4.23pct，24H1/24Q2 归母净利率分别为10.58%/10.13%，同比+3.67/+3.75pct。受益于高压板块拉动+管理提质增效，业绩符合市场预期。

特高压及主网建设快速推进、龙头领先地位稳固。24H1 高压板块营收30.3 亿元，毛利率27.6%，主要系公司重点项目陆续履约交付，依托平芝公司、机构事业部生产效率再提升10%，1100kV、800kV 组合电器产量同比大幅增长，保障川渝工程、庆阳换流站交付工作。截止24 年前三批国网变电物资中标情况，公司组合电器市占率21%（金额口径），位列第一，龙头市占率稳固。2023 年公司结转订单约151 亿，其中1000kV/750kV GIS 分别为14/110 个间隔，我们预计24 年交付分别约14/100 个间隔。展望全年，24H2 特高压工程有望迎来密集交付期，订单结构有望进一步优化，拉动业绩持续高增。

国内配网持续改善、国际市场逐步开拓。1）24H1 配网板块营收13.9 亿元，毛利率15.9%，主要系电网市场份额保持稳定，网外深化央企战略合作，中标持续增长。2）24H1 国际业务营收0.4 亿元，意大利国家电力公司环网柜项目顺利中标，泰国、尼泊尔GIS/HGIS 项目顺利供货，标杆项目逐步兑现，同时252kV 组合电器、中压环网柜成功打入欧美高端市场，实现以点成线的逐步覆盖。

费用管控得当、新增中期分红重视股东回报。24H1/24Q2 公司期间费用率分别为9.43%/8.77%，同比+0.69/+0.46pct，其中24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.33/+0.25/-0.59/+0.70pct，精益管理持续强化。同时，公司通过中期分红方案，每股派发现金红利1.38 元，合计1.87 亿元，分红比例达35.09%，充分体现公司注重股东回报，实现双赢。

盈利预测与投资评级： 我们维持公司24-26 年归母净利润为12.6/16.1/19.2 亿元，同比+54%/28%/19%，对应估值为20x、15x、13x，给予25 年22x PE，对应目标价为26.2 元，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期，特高压&主网建设不及预期，竞争加剧等。