事件：荣华实业发布2014年年报，公司实现营业收入2.15亿元，同比增长2.37%；归属于上市公司股东的净利润-2505.76万元，同比下降614.62%；基本每股收益-0.0376元，业绩低于预期。

点评：

价格下跌拖累业绩，黄金主业亏损。2014年，虽然地缘政治紧张对金价有一定提振作用，但是在美国经济复苏、美元走强、美联储结束QE的情况下，国内金价延续跌势，同比下跌10%。在金价下跌的背景下，公司营业收入增长源于黄金销量的增加，2014年黄金销量865公斤，同比增加14%。从成本上看，公司面临着成本（折旧、采矿费用、制造费用）的增加，克金成本增至232元，毛利率大幅下滑16.19个百分点至6.71%。此外，管理费用增加、计提资产减值损失也拖累了业绩。

处置固定资产，专注黄金主业。为了降低未来经营的不确定性，专注黄金主业，公司向大股东转让淀粉生产线和菌体蛋白车间资产，为公司贡献476.51万元的营业外收入。公司已于2015年1月底全部收回资产转让款，此举有利于改善公司现金流，减少无效资产对主业的拖累。

金价难有较好表现。黄金具有保值和避险双重属性，上一轮黄金牛市是在全球通胀和各国央行注入流动性产生的。2013年开始，美国经济率先复苏，美联储开始缩减QE，黄金价格阴跌不止。进入2015年，受到希腊大选、瑞郎汇率脱钩欧元、中国春节因素的影响，金价出现反弹，但是我们判断短期驱动价格上涨的因素已经弱化。随着1月份美国强劲非农数据的公布，市场重燃对美联储近期加息的预期。未来受到美联储加息、美元走强、全球低通胀的影响，黄金跌势还会延续。由于矿企可以选择高品位矿石以保证盈利，低成本金企甚至可以扩产保证盈利，因此成本对金价的支撑作用不足，未来金价弱势震荡向下。

盈利预测及评级：预计公司15-17年EPS为0.005元、0.027元、0.031元。由于公司市值较小，转让淀粉资产后可以专注黄金主业、具有较高的业绩弹性，因此维持“增持”评级。

风险因素：矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。