事件：荣华实业发布2014年半年报，公司实现营业收入1.21亿元，同比增长17.55%；归属于上市公司股东的净利润65.88万元，同比下降81.65%；基本每股收益0.001元，业绩低于预期。

点评：

价格下跌拖累业绩，黄金主业亏损。2014年上半年，地缘政治紧张提振金价，而美国经济复苏、美元走强抑制金价上涨，黄金价格走势稳定。但是与去年同期相比，国内金价下跌16%。在金价下跌的背景下，公司营业收入增长源于黄金产、销量的增加。上半年黄金销量475.5公斤，同比增加40%；黄金产量487.17公斤，同比增长26%。金价下跌使得公司通过提高矿石入选品位来降低成本，上半年克金生产成本216.29元，同比下降7.47%（2013年上半年：233.75元）；但是受到价格降幅大于成本降幅的影响，毛利率同比减少7.86个百分点至15.13%。综合考虑三项费用后，上半年浙商矿业净亏损726.16万元，同比明显扩大。

利息收入和处置固定资产贡献利润。为了降低未来经营的不确定性，专注黄金主业，公司向大股东转让淀粉生产线和菌体蛋白车间该资产，为公司贡献476.51万元的营业外收入；由于公司账面现金充裕，有息负债为零，产生427.68万元利息收入。剔除以上两部分收入后，公司实为亏损。

金价难有较好表现。从消费需求看，中国需求下降主要受到打击腐败和2013年消费爆发性增长的影响，印度需求下降受到黄金进口政策变动和降水量不足的影响；从投资需求看，美股持续创出新高导致避险资产需求不足、低通胀环境下不利于黄金保值属性发挥，ETF减持虽有所放缓但增持动力不足；受到地缘政治紧张的影响，全球央行黄金增持量有所增加，但是难抵消费和投资需求的减少。从影响金价的核心因素实际利率和美元指数看，受到美联储加息预期的影响，两者存在进一步上行的可能，这将对金价形成压制，因此我们判断短期金价难有较好表现。

盈利预测及评级：预计公司14-16年EPS为0.02元、0.01元、0.01元，维持“增持”评级。

风险因素：矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；自然灾难等突发事件导致生产中断。