2012 年全球经济在诸多不确定因素中探底。金融危机以来各国政府的大规模经济刺激政策使实体经济的复苏存在中空性；欧债危机成为了徘徊在全球经济疲弱背景下的新幽灵，给世界政治和金融体系带来极大不确定性。

2012 年全球基本金属需求放缓，但在流动性谨慎放宽的形势下，仍蕴含反弹机会。基本金属价格下跌、库存释放既是全球经济疲软的表现，又是全球金融去杠杆化的大趋势的体现。然而全球的宏观和金融环境毕竟好于金融危机时，一旦实体经济指标转暖，有色金属行业仍会有较好的反弹机会。

基本金属方面，看好基本面较好的锡行业和受益于定价机制改变的氧化铝行业。预计2012 年锡供应偏紧，随着半导体产业的回暖，锡需求会加速，建议关注锡资源丰富、产业链完整的锡业股份；2011 年氧化铝定价机制的改变会推升氧化铝价格，中国氧化铝自给率低，未来3 年氧化铝产能扩张有限，铝土矿自产率高的氧化铝企业盈利能力将得到改善，建议关注云铝股份。

小金属方面，看好受益于核能军工、节能减排双重需求的锆深加工行业。国家鼓励核电产业发展的政策从根本上不会改变。十二五新材料和新能源规划中，核能军工产业的发展和节能减排目标的实现都离不开锆。建议关注拓展上游资源和发展深加工并重的东方锆业。

行业评级：维持有色金属行业"看好"评级，维持钢铁行业"中性"评级

风险因素：实体经济减速使基本金属需求放缓，加之全球经济宏观因素对基本金属的影响增强，不确定性因素的进一步释放会使有色金属和钢铁继续面临调整。