摘要

2011 年下半年全球经济面临同步下滑的风险。目前全球经济存在众多不确定性：美国的QE2 结束后定量宽松是否继续，美国国会是否同意提高债务上限；欧洲债务危机的持续、解决方案和效果；中国、印度和巴西等新兴经济体抗通胀和高油价对全球经济的影响。我们认为，三季度可能是这类不确定性的明朗期，而主要经济体同时采取的退出和紧缩政策有产生共振的风险。四季度随着这些不确定性的消除和日本灾后重建开始，对全球经济增长的预期有望好转。

全球主要国家和经济体的先行指标综合指数显示，经合组织国家经济增长将减速。美国和欧元区面临下滑，英国和法国经济形势趋于恶化，中国和德国的经济增长趋缓。

2011 年1 至5 月，国内精炼铜产量同比增加28.8 万吨，进口精炼铜同比减少48.2 万吨，废铜进口增加。精炼铜进口大幅减少可能与流动性收紧、高铜价下前几年国内积累的库存释放有关。我们认为，2011 年下半年，尤其四季度，在消化了前期库存后，中国精炼铜进口有望回升，铜价仍有创出历史新高的可能。铜资源类公司可能有较好表现，建议重点关注。

电子铝箔公司有望由于自备电厂投产，成本有较大下降。建议重点关注锡和电子材料类公司。

避险和抗通胀是黄金投资的主题，中国黄金投资为黄金价格上涨提供支撑。黄金价格可能不断创出历史新高。建议重点关注有资源注入潜力和资源价值相对低估的黄金类矿业公司。

铁矿石指数定价使缺乏资源的钢铁企业沦为冶炼加工企业，毛利率进一步压缩。

铁矿石由于垄断和供应紧张，价格可能继续上涨，建议重点关注具有资源、地域优势的钢铁公司。

我们更期待各类不确定性明朗后的四季度，以铜为代表的有色金属可能复制2010 年的走势，维持有色金属行业“强于大市”评级，维持钢铁行业“中性”评级。