报告摘要：

白银连调保证金诱发市场大幅下挫、金银短期暴跌不能确认拐点出现

纽约期货交易所连续两周4 次上调存款准备成为本次大宗商品下跌的导火索，白银成为本轮下跌的重灾区，上周伦敦白银现货下跌幅度达到22.30%。白银本轮上涨的驱动力主要来自于逐年扩大的投资需求，尽管短期被上调保证金所抑制，但难以阻止通胀及地缘政治等因素带来的避险需求的影响。黄金价格受拖累，但短期暴跌不能确认拐点出现，我们依旧维持长期看好、短期受突发因素而调整的观点。

维持基本金属全年中枢下移判断，目前已初显端倪

基本金属中铜价仍处在高位震荡，维持年度策略中以铜为首的基本金属将出现中枢下移的判断。从今年的价格走势来看，中枢下移已初显倪端，目前美元仅表现为短期反弹，并未出现结构性的反转，预计铜价仍将维持震荡格局，但随着货币政策进一步收紧的预期，基本金属将出现价格中枢下移。

维持有色金属 “中性”判断，关注金银交易性机会

上周有色金属板块在金属价格大幅下跌以及大盘走弱的双重压力下出现较大幅度调整，维持有色金属行业“中性”判断。有色金属行业跟随市场估值中枢下移，但基本金属、贵金属估值低于整个行业，预计这种行业低PE 情况仍将维持。目前，这两个子板块股票PE 已经跌至年度最低位，交易性机会显现，重点关注辰州矿业、山东黄金、中金黄金、荣华实业、江西铜业、株冶集团。

风险提示

欧美经济复苏放缓；美元指数大幅反弹；国内紧缩政策快于预期。