事件：公司发布2024 年半年报，实现营业收入19.20 亿元，同比下降81.71%；归母净利润0.11 亿元，同比增长216.20%；扣非归母净利润1.05 亿元，同比增长232.52%。

收入下降主要系公司剥离原有油品公司股权，油品业务不再计入报表，剔除此因素后业绩基本符合我们的预期。

雨量充沛水电利润高增，煤价下行火电亏损收窄。上半年公司共完成发电量32.84 亿千瓦时，同比增长12.48%。其中水电发电量20.72 亿千瓦时，同比增长30.56%；火电发电量10.82 亿千瓦时，同比下降15.40%；新增海上风电并网装机12.75 万千瓦，发电量1.03亿千瓦时。公司水电、火电、风电板块利润同比均有上涨：1）上半年雨量偏丰，水电板块实现扣非归母净利润1.46 亿元，同比增长123.44%。2）公司远离煤产地，运输成本较高，火电板块盈利能力欠佳。但受益于上半年煤价持续下行，火电板块成本得到有效控制，扣非归母净利润为-1.04 亿元，亏损面收窄0.22 亿元。3）公司绿色低碳转型成效显著，投资建设的防城港海上风电示范项目首批15 台机组已于1H24 实现并网，装机容量12.75万千瓦，实现扣非归母净利润725.23 万元。未来随着水电、火电板块持续向好以及风电资产的快速扩张，公司盈利水平有望得到进一步提升。

厂网一体化经营模式独特，有效保障区域优势。公司拥有各类型发电厂以及以桂东电网为主的电网资产，实现发电、供电、配电业务一体化经营。1H24 公司实现电网售电量19.50亿千瓦时，同比增长12.14%。由于公司自发水电量增加，网内桂东水电为9.66 亿千瓦时，同比增长 48.82%；叠加外购电量和成本减少以及供电量增加，上半年公司供电板块实现扣非归母净利润 2.26 亿元，同比增长27.66%。公司拥有政府特许经营权，用电客户群稳定，市场相对稳定，预计供电板块业绩保持稳健。

聚焦主营业务发展，新增风电业务扩大新能源版图。公司于2023 年及2024 年6 月相继发布转让油品业务公司股权的公告，目前油品业务已不属于公司主营业务，经营重心集中于发、供电业务。公司于2023 年12 月收购广投海上风电60%股权，海上风电规划总装机规模为180 万千瓦。截至目前，公司海上风电装机总容量已达到38.25 万千瓦。陆上风电55 万千瓦装机容量也已全部获得建设指标并实现核准批复。风电业务持续推进，有望增厚公司盈利。

盈利预测与估值：考虑到风电装机低于预期，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测为1.22、3.09 亿元（原值为1.42、3.79 亿元），新增2026 年归母净利润预测为4.47亿元。当前股价对应PE 分别为42、17、11 倍。维持“买入”评级。

风险提示：煤炭价格波动影响火电成本、海风装机建设不及预期。