油品业务剥离致营收大幅减少，来水转好业绩环比转亏为盈。2024 年上半年公司实现营业收入19.20 亿元，同比下降81.71%，主要系油品业务剥离所致；实现归母净利润0.11 亿元，同比增长216.20%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比增长232.52%，主要系水电厂流域来水较好，水力发电量大幅增长，外购电量和外购电成本减少，及供电量有所增加所致。其中，第二季度营业收入9.50 亿元，环比下降2.04%；归母净利润0.69 亿元，同比增长330.72%，环比增长219.96%；扣非归母净利润1.00 亿元，同比增长546.93%，环比增长1772.67%。分行业看，供电扣非归母净利润2.26 亿元，同比增长27.7%，二季度环比增长109.9%；公司水电扣非归母净利润1.46 亿元，同比增长123.4%，二季度环比增长109.2%；火电扣非归母净利润-1.04 亿元，同比减亏0.22 亿元；新增风电实现扣非归母净利润0.07 亿元；油品业务剥离后减亏0.21 亿元；非流动金融资产公允价值变动影响归母净利润-1.1 亿元。

海风项目并网，发电量及售电量同比增加。截至中期报告披露日（2024 年8月27 日），公司防城港海上风电示范项目已并网45 台机组，总容量38.25万千瓦，A 场址70 万千瓦计划年底前全容量并网。2024 年上半年，公司完成发电量32.84 亿千瓦时，同比增长12.48%，其中并入桂东网内水电9.66亿千瓦时；完成售电量41.84 亿千瓦时，同比增加6.62%，其中桂东电网售电量19.50 亿千瓦时，同比增长12.14%。

继续剥离非主业资产，聚焦电力主业。公司拟通过大宗交易或二级市场竞价交易出售持有的1.07 亿股环球新材国际股票，出售价格不低于环球新材国际每股净资产，出售时间至环球新材国际股票出售完毕之日止。以环球新材国际2024 年1 月5 日开盘价和8 月27 日收盘价测算，公司持有的环球新材国际产生公允价值变动约-0.12 亿港元，按照8 月27 日汇率约合-0.11 亿元。

公司进一步向广西金控资产管理有限公司转让永盛石化35%股权，交易价格为1.94 亿元。永盛石化历次股权交易对手方均系公司间接控股股东广西投资集团旗下公司，反映了集团对支持公司聚焦电力主业的决心。目前，公司仍持有永盛公司14%股权。

风险提示：电价下调，来水不及预期，项目进展不及预期，政策变化。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026 年归母净利润1.86/4.77/5.83 亿元，EPS 为0.13/0.33/0.40 元，对应当前股价PE为27.6/10.7/8.8X，维持“优于大市”评级。