公司拥有“厂网合一”优势，盈利稳定性强于普通电厂。公司以发供电为主业，涉足发供电、证券、石油贸易等行业。公司集水电、火电、光伏于一身，是具备直供能力的综合能源服务商。2022 年前三季度，公司共完成发电量50.49 亿千瓦时，同比+16.34%；其中水力自发电量33.25 亿千瓦时，同比+19.53%，火电自发电量16.5 亿千瓦时，同比+9.91%。售电方面，售电量为64.38 亿千瓦时，比上年同期减少0.07%；电力销售收入26.53 亿元,同比+10.31%。2022 前三季度公司实现收入142.99 亿元，同比-15.43%；归母净利润-1.39 亿元，同比-346.12%，主要系公司持有的股票公允价值变动所致，实际扣非归母净利润0.56 亿元，同比增加0.59 亿元。公司主要的控股子公司中，控股及全资的水电厂（不含桥巩水电站）合计实现毛利 1.87 亿元，同比增加 0.68 亿元；广西广投桥巩能源发展有限公司（桥巩水电站）发电量同比增加，2022 年前三季度实现净利润1.81 亿元，同比增加0.64 亿元；由于煤价高企，广西桂旭能源发展投资有限公司经营亏损，净利润同比减少0.79 亿元。

转型发展明显，新能源项目快速扩张，抽蓄项目也在规划。公司前期披露了公司与贺州市八步区人民政府共同签署《广西桂东电力风光火储项目投资框架协议书》，项目总投资约110 亿元。计划对贺州市八步区辖区范围内2 个风电场项目进行投资开发，规划总装机容量约30 万千瓦；对贺州市八步区辖区范围内的水库等区域资源进行光伏发电项目开发，规划开发光伏项目装机规模50 万千瓦以上；对贺州市八步区内的热电联产项目进行火电机组热电联产改造；抽水蓄能方面，对贺州市八步区内的上程抽水蓄能电站项目进行开发，规划开发抽水蓄能电站装机规模约120 万千瓦，相关工作正在积极推进中。

聚焦电力主业、发展新能源，加快退出非电力业务。控股子公司广西永盛作为公司油品业务主导平台，形成集生产加工、石化仓储、成品油销售、贸易、供应链为一体的成品油产业链。2021 年底，公司发布公告，为优化结构，拟将持有的全资子公司广西永盛石油化工有限公司49%股权转让给广西广投石化有限公司。公司正积极推进相关工作并加快退出非电力或低效无效业务，累计完成了十多家企业退出。2022 前三季度，公司油品业务销售收入113.43 亿元，同比减少20.7%。我们认为，非电力业务的逐渐剥离表明优化业务结构、聚焦电力主业、大力发展新能源是公司未来的发展战略和重点工作。

南方区域电力市场体系已基本完善。 2022 年上半年，全国统一电力市场建设稳步推进，南方区域已基本构建了跨省区与省内协同运作的中长期交易机制、南方电力现货市场实现长周期试运行、基本建成了以“区域调频+省级调峰”

为主的电力辅助服务市场体系。2022 年7 月23 日，南方区域电力市场启动试运行。我们认为，公司集“厂网合一”、发供电一体化、网架覆盖面完整等特性，在新能源大量增长的时候会有更好的可控性和护城河。

投资建议及盈利预测。由于公司历史业绩波动较大，影响利润的不确定性因素较多，且处于转型期，剥离处置项目的不确定性较大，诸多项目也在建设之中，开发进度难以预测，时间上也存在不确定性；此外公司持有港股市场股票，由于港股市场波动较大，所持股票公允价值的变动对公司业绩影响较大，基于谨慎考虑，我们首次覆盖给予公司无评级。

风险提示：1.风光火储蓄能项目开发进度不及预期 2.上游煤炭价格波动影响火电成本 3.公司所持股票公允价值变动影响公司净利润 4.市场和电价政策调整风险 5.相关应收款项回收风险 6.发电量对自然条件依赖较大。