事件：万华化学发布2024 年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入1820.69 亿元，同比+3.83%，实现归母净利润130.33 亿元，同比-22.49%。2024Q4 公司实现营业收入344.65 亿元，同比-19.49%，环比-31.8%，实现归母净利润19.40 亿元，同比-52.84%，环比-33.55%。

资产减值等拖累24Q4 利润，看好一季度业绩修复。24Q4 业绩下滑原因主要在于对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理，同时公司加强贸易业务管控，审慎确认收入，贸易收入同比下降。2025Q1 MDI 综合（至纯苯）/TDI/C3&C4 平台综合/C2 综合价差为13662/8687/3103/1801 元/吨，同比+11%/-25%/-7%/+11%，环比持平/持平/+8%/-16%，MDI 价差短期仍在偏高位置，且年初以来海外MDI 价格陆续调涨，厂家诉求一致，而亨斯曼25Q1 聚氨酯板块调整后EBITDA 指引在4500~6000 万美元之间（2024Q1 为3900 万），亦可作为参考，因此25Q1 公司业绩有望修复。

欧洲聚氨酯去产能恐难以避免，关注公司长线的业绩弹性。欧盟需求不振加高能源成本使当地产能雪上加霜，亨斯曼和陶氏均计划在25FY 加速推进其欧洲的聚氨酯资产优化与重组，中长期看MDI 行业格局仍在朝利于国内龙头的方向发展，考虑到北美产能供不应求依赖进口，且未来扩建产能有限，美国单方面的双反和高关税难成气候，公司有望通过BC 工厂实现跨区调货。中长期看，随着万华福建150 万吨/年MDI 技改扩能一体化项目稳步推进，公司有望争取更多市场份额，一旦下轮景气周期来临，公司的长线业绩弹性依然可期。

投资建议：预计2025-2026 年公司归母净利润为151.41、225.59 亿元。

维持“推荐”评级。

风险提示：产品价格大幅波动，下游需求不及预期，贸易关税风险。