石化化工行业2025 年2 月投资观点：

2024 年9 月下旬以来，国内政策密集释放，一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应逐步显现。2024 年我国经济总量达到134.9 万亿元，首次突破130 万亿元，比上年增长5%。尤其是四季度GDP 增速为5.4%，四季度实际GDP 当季增速高于Wind 一致预期0.3 个百分点，政策对经济提升效果明显。伴随着市场信心改善，资本市场和房地产市场活跃度显著上升，广义基建投资及制造业投资保持高增，在以旧换新等政策推动下，耐用品消费增速加快，宏观经济逐步回暖。

展望2025 年2 月，受宏观经济修复、政策驱动等因素驱动，化工品内需和外需均有提振空间，部分化工品景气有望回暖。但由于化工中游行业的供给端资本性开支规模仍较大，化工中游细分行业供需仍存矛盾，利润水平处于历史较低分位。因此，我们重点推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向。2025 年2 月，我们重点推荐钾肥、MDI、制冷剂、SAF 等领域投资方向。

钾肥板块，海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现。我国钾肥需求存在缺口，进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，近年来老挝进口量快速增长。目前国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所垄断。我们重点推荐【亚钾国际】。

聚氨酯（MDI）板块，近期全球MDI 厂商相继上调价格，包括万华化学、巴斯夫、亨斯迈、韩国锦湖等，MDI 市场价格较年初实现增长。涨价主要受原材料、能源及物流成本上涨推动，同时行业集中度高、库存低位等因素也支撑了价格上行；需求端受益于家装、汽车等以旧换新政策推动，预期聚合MDI 景气度支持较强。我们重点推荐聚氨酯行业龙头【万华化学】。

制冷剂板块，在长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32 制冷剂景气度将延续，供需格局向好的发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先的氟化工龙头企业，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】。

可持续航空燃料（SAF）板块，欧盟明确2025 年航空燃料中强制添加2%的SAF，并在2050 年逐步提升SAF 添加比例至70%。2025 年全球SAF 需求有望翻倍增长至200 万吨，国内也将逐步实现SAF 大规模商业化使用，未来中长期全球SAF 需求将高速增长。我们重点推荐布局SAF 的国内生物柴油龙头企业【卓越新能】。

油脂化工板块，棕榈油的主产国为印度尼西亚与马来西亚，受自然天气、种植面积有限、树龄老化等因素影响，棕榈油供给端难以提振。印尼将于2025 年内实施生物柴油B40，推动棕榈油消耗量上升，棕榈油价格进入上行周期，我们重点推荐具备油脂化工成本优势的【赞宇科技】。

本月投资组合：

【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势；【巨化股份】氟化工龙头企业，看好制冷剂景气度和氟化液市场前景；【万华化学】全球化化工新材料公司，聚氨酯行业巨头；【卓越新能】国内生物柴油行业龙头；

【卫星化学】低碳化学新材料公司，产业链不断补强；【赞宇科技】原产国布局油脂化工产能、国内表面活性剂产能领先企业。

风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。