本报告导读：

基础化工行业24Q3 盈利同环比走弱。供给端，虽然资本开支同比下降明显，但资本开支与在建工程仍处于高位，预计供需关系改善还需要一些时间；需求端，由于需求回暖是个渐进的过程，向上反转的动力仍需要时间酝酿。

投资要点：

维持基础化工 行业“增持”评级。2024.1.1 至2024.10.31 基础化工（CI005006）下跌0.76%，在一级子行业中排名第22 名。同期沪深300/中证500 分别上涨14.90%/ 9.09%，基础化工相对沪深300/中证500 的超额收益分别为-15.67%/ -9.85%。2024 年Q1-3 基础化工指数下跌后有所反弹，总体与两大指数走势共振。九月以来受央行及证监会等政策的影响随大盘反弹，而后受行业景气仍在下行的影响，整体表现不佳。传统的“金九银十”旺季整体表现为“旺季不旺”，但在国内稳增长政策发力预期叠加海外降息带来的流动性宽松的影响下，基础化工行业或有望迎来结构性机会。

Q3 行业盈利同环比承压。1）24 年前三季度板块实现营业收入18552.53 亿元，同比微减1.45%；实现归母净利润1041.71 亿元，同比-8.45%，归母净利润率5.61%。2）分季度看，24Q3 基础化工行业营收利润环比承压，24Q3 实现营业收入6264.31 亿元（yoy-3.38%，qoq-4.33%），实现归母公司净利润301.70 亿元(yoy-16.34%，qoq-23.92%)。3）24 年前三季度过半子行业归母净利润同比上涨，33 个子行业中20 个子行业同比修复，主要有印染化学品、锦纶、氯碱等。单季度来看，24Q3 行业仍旧承压，33 个子行业中，仅13 个子行业同比修复，仅4 个子行业归母净利润环比修复。23Q3 整体来看，各主要细分板块中，绵纶、膜材料及钛白粉三个子行业亏损比例超过50%，其余大部分子行业的亏损比例处于10%-30%。

化工正处于磨底阶段。供给端，虽然资本开支同比下降明显，但资本开支及在建工程仍处于历史高位，预计供需关系改善还需要一些时间；需求端，由于需求回暖是个渐进的过，向上反转的动力仍需要时间酝酿。尽管Q3 整体供需关系较弱，但市场也不乏投资机会，部分子板块由于受到突发供给端的扰动或事件催化盈利能力有明显提升，如印染化学品、氟化工、民爆用品，因此需重视自下而上的行业供给趋紧或格局重塑带来的投资机会。此外，受特朗普对于原油政策的影响，我们认为亦需要重视有望受益于原油价格下行的子行业及领域。

后续判断：展望24 年Q4 及未来两年，短期来看，虽然24 年的“金九银十”旺季不旺，但供给刚性的行业仍表现了较强的盈利韧性，如MDI、钛精矿、磷矿石、三氯蔗糖等品种。中长期来看，基础化工板块或有望于25 年逐步走出周期底部，开启温和复苏，推荐具备成本优势的龙头白马以及具备成长趋势的优质企业，如万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、巨化股份、扬农化工、蓝晓科技、国瓷材料、瑞丰新材、易普力、兴发集团、赛轮轮胎等。

风险提示：经济复苏不及预期，产能集中释放，贸易摩擦等。