10 月行业整体价差偏弱，政策利好催化有望带动化工品需求边际改善10 月末CCPI-原油价差约540，仍处于2012 年以来30%以下分位数，主因终端需求偏弱和行业新增产能较多，以及成本端油价相对高位等因素，且由于短期供需压力，行业整体处于被动补库周期，传统“金九银十”旺季效应未显现，月内提价产品主要系烧碱、BDO、制冷剂、聚合MDI 等格局良好或供给侧企业自主调整的品种。我们认为，伴随地产、消费等领域政策利好催化，后续化工品需求有望边际改善，叠加供给侧自我调整，2025 年或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。

行业供需错配压力仍存，但资本开支增速呈现缓和态势据国家统计局，2024 年1-9 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比+10.1%，虽仍处于近十年以来相对高位，但增速较21-23 年已显著放缓。我们认为，竞争格局的恶化导致22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧迎来持续的自我调整和优化阶段。需求侧而言，10 月国内PMI 为50.10，自2024 年4 月后再次回升至荣枯线之上，后续伴随国内政策持续发力，叠加出口亚非拉等支撑，化工品终端需求有望回暖。

“金九银十”效应欠佳，部分格局良好或供给侧主动调整的品种有所改善据我们统计，由于供需面相对不佳，10 月传统“金九银十”效应不显著，多数化工品价格价差未见显著改善，其中价格/价差涨幅靠前的品种主要包括烧碱、BDO、制冷剂、MDI 等，产品提价主要受供给端自我调整（行业检修等）驱动，且制冷剂/MDI 等竞争格局较好亦有助力；而维生素等由于前期行业供给收缩等导致大幅提价的产品，10 月价格价差高位有所回落。

投资策略：下游或率先复苏，关注出海及新技术驱动增长的品种油气方面，油价短期面临需求淡季及OPEC+减产协同力度减弱等压力，但考虑主力产油国及增量来源国的财政盈亏平衡油价处于37-60 美元/桶，油价长期中枢存在底部支撑，推荐中国海油（A/H）；大宗化工方面，伴随企业资本开支意愿降低、行业供给侧自我调整，叠加需求改善助力，有望迎来新一轮复苏起点，但考虑近年新产能大量释放致较多子行业供需错配仍较显著，需优选格局良好的品种，推荐巨化股份/万华化学；下游制品/精细品方面，受益于需求复苏及成本端改善，有望量升和毛利率修复并行，叠加出口/出海及新技术驱动增长，推荐星湖科技/梅花生物/森麒麟/圣泉集团。

风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。