核心观点

公司Q3 营收为505.37、亿元，同比+12.48%，环比-0.73%，实现归母净利29.19 亿元，同比-29.41%，环比-27.33%，实现扣非归母净利28.29 亿元，同比-31.30%，环比-28.77%。展望未来，随着产能持续投放，公司全球聚氨酯材料龙头地位有望不断巩固加强。此外，石化产品产销稳步增长，公司携手海外共建特种聚烯烃项目，强强联合打造全球竞争力。新材料板块高速成长，20 万吨POE 装置/4.8 万吨柠檬醛装置均已投产，公司多点布局成效显著。

事件

公司披露2024 年三季报

公司2024 年前三季度实现营业收入1476.04 亿元，同比增长11.35%，实现归母净利110.93 亿元，同比减少12.67%，实现扣非归母净利109.28 亿元，同比减少12.07%。Q3 营收为505.37亿元，同比+12.48%，环比-0.73%，实现归母净利29.19 亿元，同比-29.41%，环比-27.33%，实现扣非归母净利28.29 亿元，同比-31.30%，环比-28.77%。

简评

Q3 营收环比基本持平，毛利率下滑

2024 年三季度聚氨酯下游需求偏弱，部分产品价格呈现回落走势，同时石化产品价格盈利走弱，整体盈利能力有所下滑。公司Q3 实现毛利率13.40%，同比-4.03 pct，环比-1.91pct，实现净利率6.59%，同比-3.66pct，环比-2.07pct。期间费用方面，Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.19/+0.07/+0.19/-0.01pct，费用率有所上升，Q2 减值损失合计0.05 亿元，环比减亏1.6 亿元。

聚氨酯盈利有望修复，龙头地位不断巩固

24Q3 聚氨酯板块营收187.9 亿元，环比增长4.7%；销量141 万吨，环比增长2.2%。根据百川盈孚，24Q3 纯MDI 均价1.85 万元/吨，同比-13%，环比-1.8%，聚合MDI 均价1.75 万元/吨，同比+5.5%，环比+2.3%。Q3 纯MDI、TDI 需求不振，聚合MDI略好，同时纯苯原料价格提升，对毛利率造成一定挤压。

公司聚氨酯板块总产能516 万吨/年，福建基地和宁波基地扩能全部投产后公司MDI/TDI 总产能在全球占比均将超过35%。随着福建检修结束和未来新产能落地，公司有望持续放量。技术方面，公司MDI 低盐酸比新工艺、盐水回用技术得以投用推广、TDI 新技术将纯度提升至99.99%，综合来看，公司全球聚氨酯材料龙头地位有望不断巩固加强。

石化业务营收稳步增长，携手外资共建特种聚烯烃项目24Q3 石化板块营收224 亿元，环比增长6.37%。公司7 月公告，拟与阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄化学共同成立中外合资公司，并启动在福州市建设160 万吨/年特种聚烯烃一体化设施的可行性研究。该合作有望利用北欧化工先进且专有的Borstar聚烯烃技术的竞争优势、博禄化学在特种聚烯烃的生产优势以及万华的供应链优势，多维度增强项目竞争力。此外公司蓬莱项目一期装置进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段，将按计划陆续中交，乙烯二期稳步推进，预计24H2 逐步投产，为公司中长期广阔成长空间打下基础。

精细化学品和新材料板块继续成长，POE、柠檬醛相继投产24Q3 精细化学品和新材料板块营收70.2 亿元，环比增长2.14%。销量50 万吨，环比增长4.17%，继续稳健增长。公司20 万吨/年POE 项目已顺利投产，实现“卡脖子”材料大规模国产化，4.8 万吨柠檬醛装置成功投料试车，单套产能全球最大。公司在新材料领域布局效果显著，竞争力不断提升。

盈利预测和估值：

预计公司2024 至2026 年归母净利润预测值为151.6、170.4、195.9 亿元，对应PE 为16.5、14.7、12.8X，维持“买入”评级。

风险提示：

宏观经济增速低于预期（公司主要产品MDI 市场需求与地产家电等宏观周期紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；公司石化业务原料和产品价格波动剧烈，将导致公司业绩波动；公司新材料项目进度不及预期（公司规划了柠檬醛及衍生物、电池材料、可降解塑料、高端聚烯烃等一系列新项目，若上述项目不能如期落地，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。