近期观点：继续推荐攻守兼备的包装板块，竞争格局更优的成品家居与轻工消费。造纸文化系盈利能力明显修复。推荐标的包括：顾家家居：公司治理结构良好，事业部制文化，新品类快速发力，区域零售中心变革走在行业前列，收入延续稳定增长。营运能力有望持续改善。索菲亚：产品端向轻奢系列和康纯板升级，满足消费升级需求。渠道转向精细化运作管理，注入狼性文化。太阳纸业：短期看，文化纸纸价旺季提涨+浆价下跌滞后影响，吨盈利提升；箱板纸推出高端纸产品，盈利逐季改善；长期看，45 万吨文化纸（2020Q4）；80 万吨老挝箱板瓦楞纸（2021Q1）等逐步落地，带动公司利润中枢上行。晨光文具：传统渠道依托产品升级及管理输出，精品文创发力，带动同店增长提速。科力普在管控现金流风险的前提下，顺应行业趋势实现快速增长。九木杂物社渐入佳境，有望进入加速开店期，新零售商业模式打造渐趋成熟。

分行业趋势分析：

包装印刷和轻工消费：下游需求稳定，竞争格局更优，Q3 业绩延续稳定增长。包装印刷：

短期角度看弹性：原材料价格回落，体现盈利弹性；长期角度看整合：行业洗牌整合延续，龙头集中度提升后体现规模效应，产业链话语权提升。轻工消费：建立品牌渠道优势的内销型轻工龙头，护城河优势显著，行业竞争格局更优，值得长期持有，以时间换空间。

家居：受地产后周期制约影响，竣工数据虽有回暖，但对家居零售有一定滞后性，Q3 家居板块收入改善尚不明显；1）成品家居：单三季度内销提速。软体家居渠道结构较为稳定，依然以传统家居卖场为主；龙头已经建立的营销渠道网络构筑较强竞争壁垒，强者恒强的优势将逐步显现。2）定制家居：客流量压力之下，通过提升客单价，拓宽整装、工装大宗等渠道，提振收入。行业调整期，龙头企业积极进行管理变革、渠道拓张、模式创新，变革有望驱动收入增速带来拐点。长期角度，企业如何站在消费者和供应链角度，重构组织体系与管理能力，提升各环节效率和消费者体验；实现市场份额扩张，集中度的提升，是更为关键和持续的因素。

造纸板块：文化纸Q3 吨纸盈利能力环比持续改善。文化纸系：纸价提涨、浆价回落，盈利能力明显回升。由于二季度价格持续提涨，7-8 月传统淡季价格平稳，9 月进入需求旺季，Q3 文化纸均价环比进一步提升。纸浆成本回落，外盘银星报价由3 月720 美元/吨逐步下调至9 月的580 美元/吨，考虑到库存周期，浆价回落的盈利弹性在下半年兑现得更为充分。包装纸纸系：受中美贸易摩擦、国内需求增速放缓影响，包装纸下游需求持续低迷，伴随新增产能投放压力，纸价连续下调，外废配额逐季缩减抬升纸厂成本，Q3 箱板瓦楞纸盈利能力承压。

2019 年三季报业绩前瞻：

包装板块：同比增长超过15%的有：劲嘉股份（19Q1-3 累计EPS 0.46 元，累计同比+23%，格式后同），永新股份（0.34 元，+15%）；同比增长0%-15%的有：裕同科技（0.69元，+12%），合兴包装（0.17 元，+11%）；同比下滑的有：奥瑞金（0.28 元，-6%，主要系收购波尔产生的一次性管理费用影响）。

轻工消费板块：同比增长超过20%的有：中顺洁柔（0.34 元，+40%），齐心集团（0.28元，+27%），晨光文具（0.85 元，+25%）；同比增长0%-20%的有：飞亚达A（0.41元，+15%）。

造纸：盈利环比改善：太阳纸业（0.57 元，-19%；Q2/Q3 净利5.1 亿/5.8 亿），晨鸣纸业（0.37 元，-57%，Q2/Q3 净利4.7 亿/5.6 亿，）；盈利环比下行：山鹰纸业（0.30元，-41% ，Q3 净利4.4 亿），景兴纸业（0.15 元，-55% ，Q3 净利0.3 亿）。

家居：定制家居板块：尚品宅配（1.73 元，+17%），志邦家居（1.07 元，+17%），欧派家居（3.32 元，+16%），索菲亚（0.80 元，+6%）；成品家居板块：喜临门（0.55元，+35%），顾家家居（1.53 元，+17%），大亚圣象（0.87 元，+9%），美克家居（0.20 元，+5%），曲美家居（0.20 元，+5%）。

风险提示：地产政策进一步收紧。