盈利能力环比改善，Q2 毛利率恢复至去年下半年

水平2018H1 公司实现主营业务收入74.21 亿元（YoY+17.71%），归母净利润3.72 亿元（YoY+25.67%），基本每股收益0.318 元/股（YoY+25.67%），加权平均净资产收益率5.07%，较去年同期增加0.63pct。其中Q2 主营业务收入37.5 亿元（YoY+18.28%），归母净利润2.04 亿元（YoY+19.04%）。公司产品产销两旺，报告期销售毛利率较去年同期增长0.85pct 至15.42%，净利率较去年同期增长0.33pct 至5.05%，公司业绩稳步增长。

产品结构积极调整，化工产业链一体化延伸优势明显

公司不断推进转型升级和技术改造，造纸业务原新闻纸生产线向附加值高、市场销路好的高档文化纸、精制系列牛皮纸、白牛皮方向发展，提升产品附加值，提高市场竞争力。化工业务把握产业优势，持续推进产业链一体化发展，根据市场变化调整定增方案为非公开发行股票募集资金总额不超过人民币6.3 亿元用于精细化工有机合成中间体及配套项目。项目有利于提升公司化工板块的生产规模，发挥企业在化工产业的优势，丰富公司化工产品谱系，全面加快上游资源开发和下游新产品生产进程，从而全面提升公司的竞争力和可持续发展能力。

化工业务调整有望持续放大业绩弹性，关注公司产业结构调整

受益于环保政策趋严及供给侧改革，公司造纸及化工业务盈利能力提升，伴随公司产业结构调整推进，有望持续放大业绩弹性。不考虑定增项目，我们预计2018-2020 年公司实现主营业务收入154.46、163.16、171.33亿元，归母净利润分别为8.23、9.03、10.01 亿元，当前市值对应2018 年6.51xPE，维持公司“持有”评级。

风险提示

纸浆等原材料价格波动，废纸进口趋严推涨国废价格；造纸行业新产能投产影响供需格局，下游需求超预期下滑。化工业务下游产品价格下跌。