本期投资提示：

环保部会同国家质检总局联合发布《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》，进口废纸含杂率确定0.5%。标准对于进口废纸限制其他夹杂物（包括木废料、废金属、废玻璃、废塑料、废橡胶、废织物、废吸附剂、铝塑纸复合包装、热敏纸、沥青防潮纸、不干胶纸、墙/壁纸、涂蜡纸、浸蜡纸、浸油纸、硅油纸、复写纸等废物）的混入，总重量不应超过进口废纸重量的0.5%（此前标准1.5%）。

新标准自2018 年3 月1 日起施行。正式标准较2017 年8 月发布的《征求意见稿》

0.3%略有放松，但较市场预期1.0%-1.5%严格，表明中国对固废进口限制的决心没有动摇。

进口废纸标准趋严，2018 年进口废纸退运率将提高。目前按照美国废纸回收体系，普遍含杂率在1%左右，工厂回收废纸含杂率可达到0.5%，但社区回收纸达标难度很大。虽然废纸进口检验采取随机抽样人工检查的方式，可能并非100%按0.5%检查，但标准趋严将增加废纸不达标退运的比率。

标准趋严与禁止混废进口共同推动国内废纸涨价。进口废纸含杂率更严，部分以前依托机器分拣的打包厂可能增加人工分拣，提高达标率；同时符合标准的废纸占比减少，退运率增加，进港废纸实际供给降低。加上此前落地的禁止混合废纸进口政策，混合废纸约500 万吨/年的缺口与不达标废纸缺口将短期无法由国内废纸弥补，废纸供给局面将持续紧张，继续推高进口废纸的整体价格。

加强国内对半化学浆的应用，并向纸浆价格传导。半化学浆作为替代部分废纸的原料，使用木屑或木片生产，整体成本2000 元/吨以下，低于目前国废价格。国内大厂如太阳纸业2018 年将落地约50 万吨半化学浆产能，进口废纸提价将推动国内对半化学浆的投资和应用，也将进一步向木浆价格传导，利好2018 年浆价和文化纸价格维持高位。

推动海外企业废纸浆板进口，及国内企业海外投资。国内废纸进口趋严，成本上升，而东南亚国家标准低于我国，一方面促进东南亚企业将废纸制成浆板进口国内，另一方面推动国内企业探索海外投资。如此前山鹰纸业大幅增资全资废纸回收香港子公司环宇国际4 亿元（原注册资本800 万港元），以期提升环宇国际营运能力，打造成为废纸回收板块统筹管理的业务管理平台。

废纸含杂率趋严，和此前禁止混合废纸进口政策，均利好低估值和业绩确定增长的龙头企业。箱板瓦楞纸龙头企业具有稳定海外进口渠道，同时在半化学浆投资和海外投资等方面更具实力。废纸标准趋严也印证2018 年环保强度不变，中小产能将继续受环保政策压力退出市场，市场进一步向龙头集中。进口废纸提价向木浆价格传导，文化纸龙头企业纸浆自给率高，成本优势突出，业绩更具弹性。

文化纸推荐 太阳纸业（2018 年预计共190 万吨浆纸新产能（含20 万吨高档特种纸、邹城80 万吨箱板瓦楞纸、老挝40 万吨化学浆、邹城50 万吨半化学浆）落地，预计2017 年-2018 年归母净利20 亿元/25 亿元，对应当前股价（9.73 元），2017-2018 年PE 分别为12.6X/10.1X），晨鸣纸业（2018 年寿光50 万吨文化纸、寿光120 万吨化学浆和湖北60 万吨针叶浆项目、新闻纸转产50 万吨文化纸项目、35 万吨热敏纸项目持续投产贡献增量，对应当前股价（17.69 元）2017-2018 年PE 分别为9.0X/8.0X，估值为造纸板块最低）、箱板瓦楞领域看好低估值+业绩确定增长的山鹰纸业（马鞍山和海盐基地业绩高增长，湖北基地200 多万吨产能预计2019-2020 年释放，新成立重庆子公司布局新基地，收购联盛纸业强化华南市场；包装板块盈利持续提升；拓展环保业务；北欧纸业/联盛纸业并表后增厚18年业绩，有望持续整合行业资源；预计2017 年-2018 年归母净利20 亿元/25 亿元，对应当前股价（4.56 元），2017-2018 年PE 分别为10.4X/8.3X）。