我们认为 2018 年造纸行业将出现分化， 由于新产能投产受限，行业 ROE 有望高位维持。 纸价未来见顶回落， 但有别于 2010 和 2012 年纸价大幅下行， 2018 年我们判断纸价仅小幅回落，吨纸盈利基本稳定， 看好太阳纸业新产能投产的以量补价以及华泰股份高折旧和低 PB 的资产价格重估，维持行业“推荐”评级。

箱板瓦楞纸近期跌幅明显，木浆系纸价停止涨势： 近期玖龙瓦楞和箱板纸代表产品价格自 10 月份高点分别下跌 35.09%和 23.69%。木浆系纸业停止涨势，主要原因是国内下游包装厂库存高企以及价格倒置后进口量的上升。 一方面，10 月份瓦楞箱板纸生产企业库存天数均大幅上升。 另一方面， 国内价格的高涨促进了进口量的迅速增长，发生价格倒置的瓦楞纸、双胶纸进口增长显著。

2018 年行业最大的预期差在于盈利依然稳定，有产能扩张的公司业绩持续提升。我们 10 月提出纸价在三季度逐渐见顶，因为进口纸的大幅增长，行业涨价的天花板已经被锁定，因此依赖于涨价驱动的造纸企业其市值的天花板，在没有新增产能的情况下，已经基本见到了。 但有别于早期的市况， 2018 年行业因环保和新增产能成本居高不下，供需将依然保持紧平衡，吨纸盈利依然稳健，而涨价不再是行业驱动逻辑，能够有新增产能的公司值得重视。

太阳纸业-新产能投放助力业绩提升：太阳是行业中成本控制最好公司。 2018年造纸行业将出现分化，有产量突进的造纸公司以量补价，盈利扩张依然可期！预计公司 2018 年新增浆纸产量 40 万箱板、 20 万文化、 40 万化学浆（老挝）、实现以量补价；对应 2017 年估值 11X，预计 2018 年净利润维持 25～30 亿判断，增长 30～40%，看好 300 亿市值目标， 维持“强烈推荐-A” 评级

华泰股份-资产价值的重估可期： 公司三大主要业务板块景气度持续提升，我们认为： 1）新闻纸景气复苏高于预期； 2）化工业务弹性被忽略； 3）公司在行业高景气背景下 PB 修复。 预计 17-19 年净利润分别为 6.95 亿元、 9.01 亿元、 10.2 亿元， PE 分别为 11.3、 8.7、 7.9 倍， 维持“强烈推荐-A” 评级。

风险因素：纸制品消费严重下滑，行业格局发生巨大变化