事件：

11 月26 日，我们在周报《建议开始配置造纸龙头，继续看好包装行业！》

中，已经明确提示投资者，开始对造纸板块进行配置，本周造纸板块连续上涨，晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业、华泰股份和博汇股份累计上涨4.9%、10.6%、6.6%、2.5%、6.3%。

点评：

目前造纸板块从股价高位已经累计回调了15%-20%，然而木浆系纸种的吨纸盈利在8 月底启动反弹之后，虽然距离二季度的吨纸盈利高点尚有距离，但目前已经接近今年1 季度的吨纸毛利。目前对于木浆系纸种，需求虽然没有此前预期的强，但需求尚在，铜版纸和白卡纸而言，纸厂端都明确显露出了一旦纸价回调，即开始限产保价的意愿，并且这两个纸种目前的市场集中度都在80%左右，也完全具备限产保价的能力，今年7 月白卡纸企业集体停机检修，保价去库存就已明确证明了这一点，上周华中白卡纸的价格有所松动，亦令一些白卡纸的生产企业启动停机检修的举措。因此我们判断这两个纸种的吨纸盈利下滑的可能性比较小。

箱板瓦楞纸虽然纸价已经累计下跌1800 元/吨，但废纸价格亦已下跌1500元/吨，按照1.1 吨废纸做1 吨箱板瓦楞纸来计算，箱板瓦楞纸的吨纸盈利虽距离今年10 月初的高点有所回撤，但目前吨纸盈利还是能够达到今年7、8 月的水准，我们判断箱板瓦楞纸的价格和吨纸盈利在周一下调300 元之后，也基本见底。

假设我们简单按照今年一季度的净利润进行年化，不考虑各个造纸企业2018 年新增产能贡献的利润，推演2018 年造纸公司的净利润，目前晨鸣、太阳、山鹰、博汇和华泰对应的PE 分别为11.9 倍、13.5 倍、10.1 倍、10倍和15.4 倍。我们认为目前造纸公司的下跌幅度已超出了基本面反映的情况，造纸的基本面和市场面之间存在预期差。

按照我们目前对各个造纸企业2018 年的盈利预测来计算估值，太阳纸业2017、2018 年PE 为11 倍和8.5 倍，晨鸣纸业2017、2018 年PE 为8.5 倍和7 倍，山鹰纸业2017、2018 年PE 为9.3 倍和7.8 倍，华泰股份2017-2018年PE 分别为10.6 倍和9 倍，博汇纸业2017-2018 年PE 分别为9.2 倍和8倍，我们继续重点推荐造纸板块中的龙头品种晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业、博汇纸业和华泰股份。

风险提示：宏观经济增速低于预期。