核心观点：

前三季度产销两旺，业绩增长符合预期

公司前三季度实现营业收入98.97 亿元（YoY+32.17%），归母净利润4.83亿元（YoY+305.10%），加权平均净资产收益率较去年同期提升5.30pct至7.16%。其中三季度实现营业收入35.92 亿元（YoY+34.98%），归母净利润1.87 亿元（YoY+285.72%），预计四季度下游需求旺季产销继续放量。

毛利率逐季度提升，纸张销量增加且价格上涨三季度公司销售毛利率16.96%，较去年同期提升4.62pct，环比二季度提升1.15pct，年初以来公司销售毛利率逐季提升。受供给侧改革以及环保限产等因素影响，公司主要纸种产品价格上涨，规模效应体现，期间费用率较去年同期下降0.39pct，净利润率较去年同期提升3.48pct 至5.33%。

积极打造多元产业结构，化工业务受益于行业景气度提升年初以来烧碱价格持续上涨，化工业务受益于行业景气度提升。公司拟定增募资不超过9.3 亿元用于投资精细化工有机合成中间体及配套项目及补充流动资金，公司不断加码化工业务、打造多元产业结构，有利于减轻造纸行业系统性风险，促进公司稳健发展。

化工业务调整有望持续放大业绩弹性，期待四季度下游需求旺季放量10 月份以来，烧碱全国均价快速上涨，公司化工业务盈利能力提升，下半年包装纸、文化纸等纸种行业旺季到来，量价齐升有望推动业绩放量。

不考虑定增项目，我们预计2017-2019 年公司实现主营业务收入140.64、150.02、158.81 亿元，归母净利润分别为6.85、8.02、9.38 亿元，当前市值对应2017 年11.84xPE，维持公司“持有”评级。

风险提示

纸浆等原材料价格波动，化工业务下游产品价格下跌。