事件：

8 月经济数据出台，稍显差强人意，市场开始担心下半年整体需求将出现下滑现象，周期板块整体出现回调，造纸被市场视为弱周期行业一度出现回调迹象。

点评：

1、造纸之所以称之为“弱周期”行业，其主要原因在于其下游具备消费属性，包装纸下游是大宗消费品，文化纸下游图书印刷业亦为大众消费品。9 月起，随着中秋国庆，双十一，双十二，圣诞节等传统佳节的到来，包装纸下游需求快速增长，备货积极性增强，包装纸行业（箱板瓦楞纸、白卡纸、白板纸）迎来季节性需求旺季；与此同时，校园秋季开学季来临，各大印刷厂开始出货各类教辅教材，为满足校园需求，印刷厂亦开始备货文化用纸（双胶、铜板）。那么事实是什么，对于造纸行业而言，四季度是全年需求旺季，市场对于需求下滑的担心可以消除。

2、本轮所有周期品种价格上涨的大逻辑在于政府在环保上的一系列措施对供给面的影响，这是政策层面的因素，只要国家在环保的态度上不发生变化，行业集中度逐步加速提升的趋势将不会改变。在这里我们需要讨论一下造纸行业集中度提升的问题，是什么使得造纸的集中度提升？环保督查下，中小厂营商环境日益艰难，逐步退出市场，大型企业占据融资渠道及先进管理机制、污染治理水平高等优势，受到地方政府青睐，大型造纸企业将以良性扩张的方式填补中小厂退出带来的市场空缺，即不会因为无序新增产能投放导致行业整体年化利润水平下滑，又能使得大厂在量上得到提升，大型造纸企业在未来存量市场博弈中有望走出一波“利平量升”的发展路径，未来几年大型造纸企业的年化利润增长确定性是较强的。我们看好整体造纸板块上市公司未来业绩增长空间，重点推荐：晨鸣纸业，造纸业务摊薄后A 股9 倍PE，H 股7 倍PE，具备估值修复空间，浆价上涨支撑盈利快速提升；山鹰纸业，箱板瓦楞纸行业受环保影响最大，叠加国废供需趋紧价格抬升，盈利能力确定性较强；太阳纸业，四三三战略发展稳步推进，业绩增长确定性较强；华泰股份，博汇纸业。

风险提示：政府对环保督查态度放松，环保督查力度降低，导致大量中小企业复产；政府对供给侧改革路线转变，导致造纸行业固定资产投资增速加快。