投资要点：

事件：公司8 月11 日发布半年报，上半年营业收入实现63.05 亿元，同比增加30.62%，归母净利润2.96 亿元，同比增加318.40%，经营性现金流9.09亿，同比增加280.11%，每股收益0.253 元/股。

造纸持续高景气，全年业绩高增长。公司目前拥有约70 万吨新闻纸、55 万吨文化纸、60 万吨铜版纸以及50 万吨包装纸产能，上半年新闻纸/文化纸/铜版纸/包装纸业务分别实现13.47/14.71/11.57/8.44 亿元收入。整体造纸业务实现收入48.19 亿元，毛利率14.20%，比去年同期提升0.93 个百分点。

机制纸总产量107.03 万吨，同比增长10.03%，销量108.33 万吨，同比增长12.48%。受益于造纸行业整体高景气度，纸产品产销两旺，盈利能力明显增强。而下半年造纸行业环保督查强度大于上半年，中小产能出清利好行业龙头企业的集中度提升，需求在9 月份之后各纸种都会进入旺季，废纸受到多项政策影响供给紧缩，原材料价格提升会不断支撑成品纸价格继续上涨。

我们预计造纸行业下半年的整体盈利情况将会维持目前的高位水平，其中公司的瓦楞纸、铜版纸、文化纸业务都会显著受益造纸行业的整体高景气度，继续保持利润高速增长。

新闻纸转产优质纸种增大业绩弹性。公司是新闻纸行业龙头，市场占有率达30%。相较于其他纸种上半年新闻纸毛利率下降2.53 个百分点，这主要由于原材料废纸价格较高、水电气成本上涨因素拉低毛利率。在未来新闻纸需求萎缩的趋势下，公司已将20 万吨的产线转产为文化纸，未来仅保留一条45万吨产线，其余全部转产包装纸与文化纸，从新闻纸转产为盈利状况较好的优质纸种将会给公司未来带来新增长点、增大公司业绩弹性。

烧碱价格维持高位，定增扩展精细化工。化工业务上半年实现收入8.94 亿元，毛利率21.99%，较去年同期上涨3.86 个百分点。其中东营华泰化工集团贡献1.11 亿净利润。在25 万吨离子膜烧碱搬迁改造项目2016 年下半年投产后，烧碱产能达到75 万吨。烧碱价格从去年10 月份以来持续上涨，涨幅至今近70%，烧碱最大下游氧化铝行业今年产能投产带动需求增长，我们预计烧碱供需仍将偏紧，产品价格也将维持高位，公司业绩有望持续攀升。此外，公司7 月6 日拟通过非公开发行股票募集资金投资建设精细化工项目，在年产2 万吨对氨基苯酚，1 万吨间苯二胺投产后预计实现年收入9.36 亿元，税前利润1.88 亿元。

盈利预测与评级。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为133.24/140.64/148.53亿元，归母净利润为6.66/7.40/7.77亿元，对应eps 为0.57/0.63/0.67 元。公司立足造纸布局化工，造纸受益于行业高景气度业绩高速增长，未来新闻纸转产优质纸种带来业绩弹性。化工业务烧碱价格上涨带来业绩快速增长，产业链上不断延伸，未来募投项目投产带来新增长点。参考同业给予给予公司17 年14 倍PE 估值，对应目标价7.98 元，增持评级。

风险提示。造纸及化工产品价格波动风险；新闻纸行业需求持续疲软。