本报告导读：

公司22年及23年Q1业绩符合预期。公司坚持降本增效，提升经营管理能力；随着下游需求好转，公司业绩仍有望逐步恢复。

投资要点：

维持“增持”评级 。22 年公司实现营收446 亿元，同比降8.34%；归母净利润-24.76 亿元，同比降266.46%；23 年Q1 公司实现营收104 亿元，同比降5.47%，归母净利润0.31 亿元，同比涨181.74%，业绩符合预期。考虑需求逐步复苏，维持23-24 年归母净利润预测为4.05/10.01 亿元，新增25 年归母净利润预测为12.92 亿元，对应EPS 为0.06/0.16/0.21 元，维持目标价为1.96 元，维持“增持”评级。

钢材销量稳步增长，盈利有望逐步恢复。22 年公司钢材销量889 万吨，同比增1.51%，吨钢毛利率3.04%，同比降16.15 个百分点。公司钢材销量规模稳步增长，但钢铁行业下游需求整体偏弱，使得公司毛利率出现较大幅度下滑。我们认为在稳增长背景下，钢材需求韧性仍在，公司盈利有望逐步恢复。

自有矿山采购成本较低，为公司经营提供保障。公司拥有镜铁山矿桦树沟矿区（铁、铜矿）、镜铁山矿黑沟矿区（铁矿）、石灰石矿及白云岩矿等四座矿山。22 年镜铁山矿业公司实现铁矿石输出量971 万吨。在国内外铁矿石采购价格高位运行的情况下，自有矿山能够最大化发挥低成本优势，为公司经营提供有力的保障。

改革深入推进，降低企业管理成本。22 年公司25 家基层单位、分子公司65 名经理层成员完成任期制契约化改革；公司21 个议事协调机构完成撤销精简。公司持续深化改革，有利于降低企业管理成本，激发内生活力。

风险提示：原材料价格超预期上涨，需求恢复不及预期。