国内新增核电机组每年可提供逾 500 亿元国内设备市场空间,“走出去”和国产化将进一步扩大市场。 至2020 年,核电装机容量达到 5800 万千瓦,在建容量达 3000 万千瓦以上,未来五年,每年需开工 6-7 台机组,约 700 万左右的核电装机。以 1.5 万元/千瓦造价计算, 未来每年新增核电市场规模为 1100 亿元,其中设备市场空间占 60%, 约 660 亿元。 国产化率约 80%, 国内新增核电机组可给国内核电设备制造商带来的设备市场空间约 530 亿元。 此外,核电技术出口增加将提升核电设备出口,核岛核心设备的国产化率提高将进一步增加国内核电设备的市场空间。

目前 wind 核能核电指数相对全部 A 股的估值溢价接近年初水平,“走出去”、内陆核电重启、资产证券化等催化剂将进一步提升板块估值。 1)“华龙一号” 福清项目和巴基斯坦项目均实现 FCD,还落地阿根廷和英国,具有示范效应; AP1000 主泵问题解决,以其为基础发展而来的 CAP1400 技术的山东石岛湾项目预计 2016 年开工。预计未来核电技术出口提速,拉动核电设备出口,近期关注南非 960 万千瓦核电招标结果;2) AP1000 主泵通过审查解决内陆核电技术问题,内陆核电报告已提交中央,桃花江公众沟通顺利通过同行评估,预计内陆核电将取得新进展; 3)国家电投集团董事长在公司挂牌时透露, 未来将借力资本市场;中国核建拟上交所上市,资产证券化有望再次提升板块投资热情; 4) 核电项目密集核准开工建设也将提高板块估值。

“推荐”评级。 我们看好内陆核电、“走出去”、核电资产证券化等催化剂对核电板块估值的提升,看好新增核电机组带来的核电设备、材料订单、 业绩增加,看好核电后市场蓝海空间,给予核电设备、材料行业“推荐”评级。

关注短生产周期设备公司订单放量,关注核心设备和材料品类多样公司及转型核电公司。 1) 阀门、管道、辅助设备等生产周期不超过 1 年的在 FCD 后半年左右才开始招标,预计 2016 年短周期设备订单将放量,同时部分设备将交付并确认收入。 建议关注阀门企业江苏神通、中核科技, 管道公司台海核电,通风空调设备公司南风股份;此外, 核岛和常规岛主设备订单将出现恢复性增长; 2) 部分公司基于核心设备、材料的研发能力、成功的交付经验,开始打造核电制造平台,拓展核电设备品类和市场空间,若新产品预期可量产,则相关公司的业绩增长将会超出市场预期,建议关注台海核电、应流股份、通裕重工; 3) 由传统设备或材料制造商转型核电产业链的公司可能获得业绩和估值同时提升的机会。建议关注通裕重工、西部材料、群兴玩具。

核电后市场规模不断增大,其中核废料处理将释放千亿投资空间,百亿市场空间。 1)我国乏燃料大多在堆内水池临时贮存,大亚湾、田湾等多个机组乏燃料池已接近饱和,若不做离堆处理,将面临停堆风险。核电站内中低放核废料暂存库面临库满和超期服务的风险,预计核电站建设处理场将成为趋势。 2) 乏燃料处理市场空间: 2015 年前未处理 165 亿元, 2015 年当年产生 35 亿元,累计约 200 亿元; 2020 年当年产生 75亿元,若一直未处理,累计 600 亿元。 中低放核废料市场空间: 2015 年 5-8 亿元人民币, 2020 年 12-20亿元人民币。 3)中核集团是国内核燃料循环专营供应商,聚焦乏燃料后处理产业的千亿级中核集团甘肃核技术产业园启动建设,建议关注酒钢宏兴、应流股份(与中物院合作进军用于乏燃料储运的中子吸收材料国产化);中核、中广核、国家电投占据仅有的三张中低放核废料处理牌照,关键设备国产化空间大,建议关注通裕重工、 中电远达(已建成海阳一期场址废物处理设施 SRTF 系统)。

重点推荐个股: 建议关注通裕重工(主业风机主轴高增速,转型核电, 唯一具有吊车、移动厂房等中低放核废料处理关键设备制造经验的上市公司,为四川处理场提供的设备通过验收,正在研发核电站用核废料干燥、压缩、固化设备,可提供核电设备品类丰富), 酒钢宏兴(与中核签订框架协议,合作建设核技术园,具有转型核电、国企改革预期)。

风险提示 大盘系统性风险、政策进度不及续期、核电安全性风险、项目进度不及预期。