2015 年钢铁行业较 2014 年行情显著恶化。 一是销量、价格双双同比大幅下降,造成钢企营业收入锐减,业内下半年减产乃至关停高炉成为常态;二是铁矿石、焦炭价格下降幅度小于钢价下降幅度,部分钢企亏损至现金成本。 我们在 6 月 16 日发布的《 2015 年钢铁行业中期策略:冰火两重天,剩者方为王》中即提及“对比过去,我们认为钢铁股上行的动因已经偏离此前的供给收缩看点,下游的孱弱需求拖累了行业中钢铁主业盈利水平,个股的上涨主要因事件及大盘强劲推动,实业和股市呈现的是冰火两重天……钢铁行业虽然股市火爆,但我们客观地提示又一轮实业寒冬正当时,接下来是剩者为王的时代”。

行业债务风险上升,负债率超过 90%的钢企建议规避。 根据中钢协统计, 2015年前三季度大中型钢铁企业资产负债率为 68.81%,较去年同期下降 0.72 个百分点,较 2014 年底上升 0.47 个百分点,整体风险加大。 2015 年三季度末,共有 11 家上市公司的资产负债率超过 80%,占比达到 24%,较 2014 年末上升 8 个百分点。问题出在产能?不,是需求的塌方! 2015 年开始,由于亏损不断扩大,大量钢企主动削减产量,行业主要矛盾已由供给过剩转为需求不足。 供给侧改革提法下,钢企重组整合加快,当前市场环境严峻程度超过 2008 年,迫使行业产能调整提速。需求已从全面增长转为有的放矢,未来的增长领域将出现在基建和高端装备制造等高端转型需求上,前者如地下综合管廊建设、能源管网建设,后者如大飞机制造用钢、海洋工程用钢、核岛用钢等等。

供给角度, 产能出清, 从定价权或便于转型升级的公司。 从逆向思维上来看, 虽然目前钢铁行业入冬,但供给侧产能的出清将极大利好钢铁行业的区域或产品龙头企业,看好区域龙头河北钢铁和不锈钢产品龙头太钢不锈。另外,方大特钢、南钢股份、贵绳股份、欧浦智网这类企业市值相对小而精,具有结合产业发展转型升级的先天优势。

转型角度,未来引领行业发展及投资落脚点将继续放在高温合金、石墨烯等新材料上。 随着我国核电、 大飞机等高端制造项目的推进,预计未来高温合金和高端石墨材料的需求会提速,重点关注方大炭素。 此外,智慧城市、能源及排水管网建设也是重要转型看点, 标的为金洲管道、玉龙股份等。

重新审视钢铁电商发展:效率是根本,渠道能称王。 在各个电商平台发展模式趋同、 支付牌照蓄水池功能枯竭的背景下, 我们需要用新的角度去审视钢铁电商的发展。钢铁电商平台的核心作用是提升供应链的效率,供应链效率提升的关键在于打通中间流通所需的仓储、加工、配送以及供应链金融服务环节。以上流通环节的增值服务也是钢铁电商平台的主要盈利来源,而钢铁电商平台获得大量利润的前提是充足的钢材交易量,因此供货渠道和下游销售渠道就成了重中之重。我们看好钢企、钢贸背景出身的钢铁电商平台,如五矿发展旗下的鑫益联,宝钢股份旗下的欧冶运商,欧浦智网旗下的欧浦钢网。

风险提示: 国内外宏观经济形势及政策调整; 汇率、钢材及原材料价格变动风险等。