2013年行业公司营收总量增长、盈利能力提升。从华泰证券钢铁行业股票池的47家重点公司情况来看,2013年营业总收入约1.38万亿元,同比上升1.23%;21家营收同比实现增长,占全部公司45%。受益于众多钢厂积极降本增效、产品结构调整,行业盈利能力普遍提升,47家公司平均毛利率11.86%,同比去年提升1.54个百分点;37家公司毛利率同比增长,占全部公司的79%。

普碳钢企业大多数扭亏、细分行业稳定高增长。47家重点公司2013年净利润总计85.47亿元,总额同比扭亏为盈;28家净利润同比实现增长,占全部公司60%。分公司来看,3家公司增长幅度超过100%,包括本钢板材、武钢股份、物产中拓(华泰证券于去年独家深度覆盖推荐);共10家公司实现扭亏为盈,包括鞍钢股份、华菱钢铁、山东钢铁等大型普碳钢龙头。从盈利增长持续性来看,钢管和新材料公司仍表现最为出众,我们持续重点推荐的久立特材、钢研高纳两家企业连续3年实现稳定高速增长。出于业绩考虑,本次年报期间,我们将西宁特钢评级下调至中性,新钢股份上调至增持,方大特钢上调至买入。

钢铁公司纷纷加大多元化转型,看点纷呈。随着投资拉动型经济增长模式结束,中国用钢需求增速高峰已近,钢铁作为周期性行业典型代表转型势在必行。在2013年年报披露中,我们看到诸多具有战略前瞻性和经营灵活性的优质企业,转型之路已经起航:1)产品延伸。立足未来新能源和高端装备发展趋势,向上寻找相应材料的需求,核心能力由产能规模转型为研发创新能力,提升整体护城河和盈利能力,代表包括方大炭素、久立特材,以及宝钢股份、太钢不锈等。2)业态丰富。利用已有资金品牌、政府资源等积累,探索甚至创新业务模式,代表为打造钢铁电子商务平台建设的物产中拓,开拓新能源、现代农业等多业态的新兴铸管。3)体制改革。主要指经营管理模式的革新,股权结构多元化,钢铁多为典型国企,通过管理模式革新提高经营效率势在必行,代表企业为新钢股份、方大特钢、宝钢股份。

2014-2016年将是行业偿债高峰,提示局部信用风险。随着本届政府上台,钢铁行业去产能力量自上而下推进,我们看到远超以往的力度与决心,而地方政府出于经济增长与就业考虑的护城河也逐渐减弱。如一季度山西海鑫钢铁全面停产,同时因现金流断裂出现贷款逾期的现象,遭遇破产危机。从2013年钢铁上市公司年报可见,资产负债率仍未得到有效控制,一些管理不佳的公司流动资本/总资产等指标仍然显示存在财务风险,这方面情况尤其在民营企业层面更为突出。短期来看,行业信用风险的释放,对个钢价走势是利空,但相关问题经过深度清理整治后,中长期对行业而言则是显著利好。

维持行业“增持”评级。2014年将是钢铁行业的转型重构之年,行业宏观层面到企业微观层面的变革都已经开始,部分钢铁公司已经积极转变经营思路,通过电商、产业链延伸、国企改革等各种方式进行模式升级。维持行业整体“增持”评级,防守型配置首推宝钢股份、太钢不锈、新兴铸管、河北钢铁;从高端材料角度推荐抚顺特钢、钢研高纳、方大炭素、久立特材;从国企改革角度重点看好新钢股份、方大特钢。