从股价角度看，截至2024年12月9日，食品饮料（SW）指数-7.0%，跑输上证综指21.4pcts。分子板块看，软饮料、零食、乳品指数涨幅居前，分别上涨22.9%、10.6%、6.5%。预加工食品、白酒、烘焙食品指数跌幅居前，分别下跌18.8%、11.0%、10.1%。24Q3食品饮料在基金重仓持有股票的流通市值合计中占比5.88%，超配5.41%，环比+0.16pcts。食品饮料估值处于二十年低位，市场对远期较为悲观。

从产业角度看，2024年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%，环比下降0.6%。11月食品价格同比上涨1.0%，非食品价格持平。1-11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。2024Q3 社会消费品零售总额同比+2.7%，增速环比2024Q2加快0.1pcts，消费需求恢复整体偏弱。折扣零售发展如火如荼，在追求性价比的同时，消费者也愿意为情绪价值买单，围绕新奇、独特、有格调的体验至上的心理日渐兴起，与此同时随着人们对于价值感的理解进一步深化，消费者已经开始学习更有策略性地应对和维持对理想生活的追求。物质消费需求更为理性，而对精神消费需求呈现上升趋势。必选消费更加趋于理性，可选消费趋于悦己精神消费。传统餐饮零售渠道为应对新的消费趋势在不断调整业态、打磨新店型，各大品牌也在加大品宣促销费用的同时，不断加快产品创新能力，通过差异化、定制化产品积极拥抱新渠道，摆脱低价竞争漩涡，实现全渠道产品适配。

政策东风已至，寻找韧性和新增长。2024年9月底以来全国多地政府发放消费券，上海、杭州、四川、河南发券金额合计超15亿元；农业农村部等七部门联合印发通知稳定肉牛奶牛生产，鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。12月9日，中共中央政治局会议针对消费部分首次提出“大力提振消费以及全方位扩大国内需求”，而文稿位次方面此次扩大内需部分的工作要求排在了科技之前，在大力提振消费和全方位扩大国内需求中间出现“提高投资效益”。同时，2024年在“新国九条”、“并购六条”等政策支持下，传统行业有望通过重组方式合理提升产业集中度。

①餐饮供应链：政策驱动下内需改善，餐饮渠道率先恢复，短期业绩弹性大确定性高，由于无库存周期传导影响，与下游餐饮需求恢复高度敏感，餐饮供应链或将直接受益于餐饮消费券等服务消费宏观刺激政策，相关企业在大幅调整后有望迎来低预期下的反转高弹性。24Q2随着需求转弱，调味品行业B端中小企业出清加速，C端竞争加剧，行业马太效应愈加显著，行业格局进一步集中优化。推荐餐饮供应链颐海国际、海天味业、立高食品，关注日辰股份、宝立食品。

②休闲食品：短期看渠道红利，中期看品类延申，长期看组织管理。我们预计零食明年年货节仍将继续维持高景气度，优先推荐礼盒占比较高、分销快速铺货的零食品牌三只松鼠，渠道端受益高势能渠道快速拓展实现持续放量，鹌鹑蛋、魔芋等品类逐步建立竞争优势、目标26年营收翻倍的盐津铺子；关注BC超散称高速增长，鹌鹑蛋打造第二增长曲线，未来3年目标营收翻倍的劲仔食品; 同时，我们也建议关注坚果业务构筑第二增长曲线并持续探索第三曲线，有望持续受益成本红利的洽洽食品和渠道产品积极变革的有友食品。

③乳制品：乳制品供需关系有望改善，行业龙头抗风险能力较强，部分企业有望率先走出调整期，推荐业绩稳健、有股息率提升预期的细分龙头伊利股份，区域乳企弹性标的新乳业，建议关注蒙牛乳业、中国飞鹤、天润乳业。

④软饮料：软饮料具备显著的低价、不受消费场景限制的特，对于餐饮、送礼等消费场景的依赖程度低，在旅游出行等刺激带动下，高景气度延续。头部公司大单品持续放量、第二曲线起势，行业渠道下沉及品类红利持续，头部公司业绩弹性释放延续。推荐东鹏饮料，建议关注农夫山泉、华润饮料、康师傅、统一企业。

政策驱动下内需改善，餐饮渠道率先恢复，短期业绩弹性大确定性高。近期中央经济工作会议将“提振消费、提高投资效益、扩大内需”放在首位，各地发放消费券刺激餐饮需求，促消费政策持续升温背景下，餐饮供应链由于无库存周期传导影响，与下游餐饮需求恢复高度敏感，或将直接受益于餐饮消费券等服务消费宏观刺激政策，相关企业在大幅调整后有望迎来低预期下的反转高弹性。24Q2随着需求转弱，调味品行业B端中小企业出清加速，C端竞争加剧，行业马太效应愈加显著，行业格局进一步集中优化。中长期看，餐饮需求回暖带动相关供应链需求，行业规模扩张下餐供龙头凭借自身规模、渠道及研发优势，有望获取更多市场份额，释放增长潜力。

投资建议：推荐颐海国际（关联方经营逐步回暖，第三方渠道改革成果逐步显现，90%+分红率）、海天味业（龙头地位持续稳固，渠道理顺效果显现）、立高食品（奶油新品快速增长，大B端持续开拓），关注日辰股份、宝立食品。