投资要件

板块回顾：截止12月12日收盘，2024年食品饮料板块下跌2.03%，超额收益为-16.13%，在申万一级子行业中排第29位。2021-2024年的4年中，已有3年排名位居倒数。估值和公募基金持仓回到低位。

政策转向，预期反转。2024年四季度，宏观经济政策明显转向，12月9日政治局会议提出“大力提振消费以及全方位扩大国内需求”，并将扩大内需部分的工作要求排在了科技之前。我们认为，2025年内需对于经济拉动的重要性将显著提高，虽然政策效果传导需要时间，但最悲观的时刻已经过去，板块中长期的机会已经到来。

板块整体分析意见：基本面不破不立，2025年一季度主要由政策和预期驱动，下半年主要看基本面和业绩的接力，全年建议板块标配。白酒和食品均衡配置，上半年白酒低配，食品超配，食品中乳制品具备独立逻辑。

白酒：由于当前需求复苏缓慢，行业需求面临较大压力，25Q1动销端压力仍然较大，预计报表端将明显承压。拉长周期看，行业景气度与宏观经济高度相关，25年若经济改善，叠加产业自身的库存周期调整，行业基本面有望触底。股价领先基本面表现，复盘2013-2016年股价和基本面走势，股价领先基本面反转。重点推荐：山西汾酒、五粮液、贵州茅台；金徽酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘。

大众品：基本面筑底，寻找行业及主题两类投资机会。1、2025年大众食品公司将轻装上阵，经营目标将更加理性，收入和盈利端将环比改善；另一方面，新零售业态的崛起带来部分新品类快速成长，悦己、健康、方便等新消费理念驱动下，部分新品类亦有成长机会；子行业层面，乳业具备产能去化和格局改善两条逻辑。2、政策助力角度，关注消费券、生育支持政策、鼓励并购重组等受益方向。重点推荐：伊利股份、青岛啤酒股份、劲仔食品、桃李面包、中炬高新、涪陵榨菜、蒙牛乳业、新乳业。

风险提示：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品