事件：公司2024Q1-3 实现收入15.31 亿元，同比增长-6.51%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长-13.08%；实现扣非后归母净利润1.06 亿元，同比增长-19.72%。其中，2024Q3 实现收入5.27 亿元，同比增长5.64%；实现归母净利润0.26 亿元，同比增长79.99%；实现扣非后归母净利润0.24 亿元，同比增长75.35%。

Q3 收入环比改善，酱系列重回高增长。2024Q1-3 公司调味品主业实现收入14.98 亿元，同比增长-7.30%；第三季度实现调味品收入5.20 亿元，同比增长4.75%。2024Q1-3醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入9.76、2.63、1.36 亿元，同比分别增长-5.19%、2.18%、-10.13%。其中2024Q3 醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入2.93、1.04、0.53 亿元，同比分别增长-0.30%、0.23%、26.11%。分渠道看，前三季度线上、线下分别实现收入1.96、13.03 亿元，同比分别增长1.53%、-8.50%；第三季度线上、线下分别实现收入0.68、4.52 亿元，同比分别增3.37%、4.96%。分地区看，前三季度华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入7.50、2.62、2.64、1.39、0.83亿元，同比分别增长-8.77%、-3.96%、-1.08%、-7.19%、-20.50%；第三季度华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入2.72、0.93、0.93、0.38、0.24 亿元，同比分别增长10.18%、2.19%、14.83%、-17.04%、-24.51%。分战区看，前三季度北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区分别实现收入1.25、3.97、1.86、4.39、1.99、1.53 亿元，同比分别增长-15.52%、-6.44%、-8.88%、-5.52%、-3.91%、-9.46%。

第三季度北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区分别实现收入0.37、1.50、0.66、1.59、0.58、0.50 亿元，同比分别增长-12.98%、6.19%、25.71%、12.38%、-16.78%、2.06%。

毛利率大幅提升，推动盈利能力修复。2024Q3 公司毛利率同比提升9.47 个pct 至35.61%。第三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+6.04、-0.04、+0.89、+0.23 个pct 至18.81%、5.00%、5.05%、-0.14%。综合来看，2024Q3 公司销售净利率同比提升2.15 个pct 至4.73%。

盈利预测：公司内部改革持续深化，Q3 收入和利润拐点初显，期待后续改革成效释放。根据公司三季报，考虑到改革成效有所体现，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为20.20、21.75、23.24 亿元（前值为20.00、22.28、24.36亿元），归母净利润分别为1.46、1.63、1.78 亿元（前值为1.31、1.56、1.79 亿元），EPS 分别0.13、0.15、0.16 元，对应PE 为59.2 倍、52.9 倍、48.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；原材料成本上涨风险；研报信息更新不及时的风险