事件描述

恒顺醋业发布2024 年中报，公司2024H1 营业总收入10.04 亿元（同比-11.83%）；归母净利润9368.47 万元（同比-24.16%），扣非净利润8147.43 万元（同比-30.85%）。2024Q2 营业总收入5.44 亿元（同比+3.36%）；归母净利润3846.86 万元（同比-24.06%），扣非净利润3606.1 万元（同比-23.57%）。

事件评论

聚焦主品“醋酒酱”，其他产品减少较多，收入端阶段性承压。分产品看，2024H1 醋系列收入6.84 亿元（同比-7.14%），2024Q2（同比+6.79%）；酒系列收入1.60 亿元（同比+3.49%），2024Q2（同比+92.72%）；酱系列收入0.83 亿元（同比-24.19%），2024Q2（同比+12.14%）。分区域看，2024H1 华东大区收入4.78 亿元（同比-16.89%），2024Q2（同比-0.29%）；华南大区收入1.69 亿元（同比-7.03%），2024Q2（同比+13.24%）；华中大区收入1.71 亿元（同比-8.03%），2024Q2（同比+12.46%）；西部大区收入1.01 亿元（同比-2.86%），2024Q2（同比-10.03%）；华北大区收入0.59 亿元（同比-18.76%），2024Q2（同比+13.44%）。公司优化产品开发设计流程、生产工艺、配方、包材、技术标准等，持续优化产品销售结构。上半年醋类产品销售占比提高4.14%；单二季度公司主品类“醋、酒、酱”产品较同期同比均有较高增长。

产品结构调整致促销费用有所增加。公司2024H1 归母净利率同比下滑1.52pct 至9.33%，毛利率同比+0.83pct 至36.55%，期间费用率同比+3.82pct 至25.97%，其中细项变动：

销售费用率（同比+2.46pct）、管理费用率（同比+0.85pct）、研发费用率（同比+0.61pct）、财务费用率（同比-0.09pct）、营业税金及附加（同比+0.18pct）。公司2024Q2 归母净利率同比下滑2.55pct 至7.07%，毛利率同比-4pct 至32.46%，期间费用率同比+0.17pct 至24.43%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.07pct）、管理费用率（同比+0.16pct）、研发费用率（同比-0.01pct）、财务费用率（同比-0.06pct）、营业税金及附加（同比-0.03pct）。

公司加大采招中心集团化管控力度，通过集采方式降低采购成本，上半年原辅包材累计降本0.22 亿元，2024Q2 毛利率承压预计也系产品结构优化的过程中伴随了促销费用的增加。2024H1 销售费用结构看，促销费用增加较多，而广宣支出同比减少。

新增产能进入试生产，中长期经营改善可期。公司历经经营调整变革，坚定落实国企改革深化提升，加强产品规划聚焦“醋、酒、酱”三大品类同步发展，聚焦优势资源对准产品、对准规格、对准渠道，加快市场的全国化布局。截至2024 年7 月末，募集资金投资项目“10 万吨黄酒、料酒建设项目（扩建）”、“云阳公司年产10 万吨调味品智能化生产项目（首期工程）”已建设完成，进入试投产阶段。预计公司2024/2025 归母净利润分别为1.42/1.79 亿元，EPS 分别为0.13/0.16 元，对应PE 分别为55/43 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等。