事件：公司发布 2024年半年报，上半年实现收入10亿元，同比-11.8%，实现归母净利润0.94亿元，同比-24.2%；其中24Q2 实现收入5.4亿元，同比+3.4%，实现归母净利润0.39 亿元，同比-24.1%。

Q2 食醋主业增速回暖，料酒低基数下实现高增。分产品看，24H1 醋类/酒类/酱类产品分别实现收入6.8/1.6/0.8 亿元，同比分别-7.1%/+3.5%/-24.2%；其中24Q2 醋酒酱增速分别为+6.8%/+92.7%/+12.1%。单二季度料酒在去年同期低基数下实现高速增长，此外核心主业食醋Q2亦恢复正增长态势。分区域看，单二季度华东/ 华中/ 华南/ 西部/ 华北地区收入分别同比-0.3%/+12.5%/+13.2%/-10%/+13.4%，主销区华东基本维持平稳，华中及华南实现较快增长。分渠道看，24Q2线下/线上渠道分别实现收入4.7/0.6亿元，同比分别+3.7%/+3.9%。

受产品结构变动影响，Q2 盈利能力下滑。24H1 公司毛利率为36.6%，同比+0.8pp，其中24Q2 毛利率为32.5%，同比-4pp；单Q2 毛利率承压，或与酒类及酱类等毛利相对较低产品占比增加有关。费用方面，24Q2销售费用率基本持平，同比微增0.1pp 至16.32%，主要系公司积极控制品牌及广宣费投力度；管理费用率维持平稳，同比+0.2pp 至4.3%。综合来看，受产品结构变化影响，24Q2 公司净利率同比-2.3pp 至9.2%。

短期改革阵痛期，期待后续经营改善。展望未来：1）公司将落实国企深化改革提升行动，持续优化组织结构并加快薪酬考核体系落地；此外公司已推出24 年限制性股票激励计划，有望充分激发人员活力；2）坚持聚焦大单品策略，推动“醋、酒、酱”三大品类同步发展，扩大主力市场品牌优势，增强全国市场的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，依据市场体量匹配专项政策资源赋能发展，增强渠道竞争力。短期公司仍处于改革阵痛期，业绩承压在所难免；随着公司改革步伐持续，产品结构及渠道开拓持续理顺，中长期公司稳健增长值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为0.14元、0.16元、0.17元，对应动态PE 分别为50 倍、46 倍、43 倍，维持“持有”评级。

风险提示：全国化开拓不及预期风险，市场竞争格局恶化风险。